事件概述
公司發佈2023 年三季報：公司2023 年前三季度實現收入9.22 億元，同比增長20%、實現歸母淨利潤2.33 億元，同比增長25%、實現扣非淨利潤爲1.95 億元，同比增長6.68%。
分析判斷:
業績超市場預期，地屈孕酮製劑開始貢獻業績增量公司23Q3 單季度實現收入3.70 億元，同比增長42%，我們判斷主要受益於①首仿藥地屈孕酮製劑在23Q3 開始逐漸業績增量；②抗腫瘤、女性健康類等原料藥品種呈現持續放量中。公司23Q3 毛利率爲64.37%，環比23Q2 的54.90%和22Q3 的46.45%，均呈現顯著提升，我們判斷主要受益於高毛利業務收入佔比提升。展望未來，地屈孕酮、阿比特龍、氟美松和氟替卡松、依普利酮等產品繼續呈現增長中，疊加新產品（布瓦西坦、貝派度酸、恩雜魯胺、諾西那生鈉、恩雜魯胺、多替拉韋鈉、司美格魯肽等）和地屈孕酮等製劑陸續貢獻業績增量，我們判斷未來3~5年將持續處於快速增長中。
佈局多肽和寡核苷酸等新業務，爲中長期業務增長賦能
公司2021 年通過收購和自建的模式，實現多肽和寡核苷酸等新業務佈局，其中多肽業務主體卓肽醫藥23H1 實現收入1007.89萬元、寡核苷酸業務主體奧銳特生物23H1 實現收入207.85 萬元。目前公司司美格魯肽原料藥發酵車間廠房建設已完成，合成車間廠房在建設中，預期建設完成後將能年產300 公斤原料藥。
公司已形成寡核苷酸原料藥從毫克級到百克級的研發、生產到全球註冊能力，正在開發多個寡核苷酸原料藥產品，爲公司未來業績貢獻業績增量。
業績預測及投資建議
公司持續深耕特色原料藥領域，展望未來幾年存量品種（地屈孕酮、阿比特龍、氟替卡松、依普利酮等）持續放量以及潛在重磅產品（布瓦西坦、恩雜魯胺、布地奈德、諾西那生鈉、多替拉韋鈉和司美格魯肽等）陸續進入商業化，以及疊加製劑一體化下地屈孕酮等品種貢獻增量和戰略佈局的小核酸多肽業務爲中長期業績增長增添動力，我們判斷公司未來幾年將繼續呈現高速增長。
考慮到產品業績波動，調整前期盈利預測，即我們預測2023-2025 年營業收入從12.41/15.46/19.13 億元調整爲12.86/16.54/20.44 億元，對應EPS 從0.63/0.82/1.10 元調整爲0.69/0.95/1.33 元，對應2023 年10 月30 日收盤價23.91 元/股，PE 分別爲35/25/18 倍，維持“增持”評級。
風險提示
在研產品線推進不及預期；地屈孕酮製劑銷售低於預期；匯率波動和地緣政治對公司業務造成不確定性；戰略佈局的小核酸和多肽業務未來發展有不確定性風險。