投資要點：
公司公佈2023 年三季報，業績符合預期。據公司公告，1）2023 前三季度公司實現營收620.88 億元，同比下降12.44%，主因競爭環境仍十分嚴峻以及公司主動進行門店優化、淘汰部分虧損門店，歸母淨利潤爲0.52 億元，同比扭虧爲盈，歸母扣非淨利潤-3.75 億元，虧損同比收窄2.67 億元。2）23Q3 公司實現營收200.61 億元，同比-9.54%，實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲-3.21/-4.74 億元，同比虧損收窄4.53/2.62 億元。
線上渠道表現良好，用戶粘性持續增強。據公司公告，23Q3，公司持續推進門店優化調整的策略實施，新開超市門店1 家，新簽約6 家超市門店。同時，公司繼續深耕線上渠道業務， 23Q1-Q3/23Q3 分別實現線上銷售額122.6 億元/43.4 億元， 同比增長5.69%/22.25%。23Q1-Q3 線上銷售額佔全渠道主營收入達19.75%，同比+3.35pct，線上銷售額貢獻持續提升。23Q1-Q3/23Q3 永輝自營到家業務實現銷售額63.8 億元/23.2億元。23Q1-Q3 永輝自營到家平台，日均單量31.1 萬單，月平均復購率爲49.8%，用戶粘性仍較強。23Q1-Q3 第三方平台到家業務實現銷售額58.8 億元，同比增長10.94%，日均單量爲20.6 萬單，線上化呈現穩定增長態勢。
毛利率逐步回升，深入推進降本增效措施。據公司公告，2023 前三季度公司綜合毛利率爲21.63%，同比增長1.69pct，數字化轉型初見成效，整體經營效率有所提升。前三季度，公司期間費用率22.25%，同比上升1.29pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲17.88%/2.30%/1.62%/0.45%，同比+1.08pct/+0.29pct/-0.01pct/-0.07pct。綜合影響下，公司2023 年前三季度歸母淨利率爲0.08%，同比+1.33pct。23Q3 公司綜合毛利率20.88%，同比+1.85pct；公司期間費用率爲23.58%，同比+0.41pct，其中銷售/管理費用率分別爲19.13%/2.4%，同比增長0.70pct/0.00pct，財務/研發費用率爲1.7%/0.35%，同比下降0.08/0.21pct。綜合影響下，23Q3 歸母淨利率-1.6%，同比上升1.89pct。
科技賦能供應鏈，永輝推出正品折扣店。據公司公告，公司持續發力打造中長期的數字化供應鏈能力，運用科技工具調優供應鏈流程與機制，並基於門店和用戶畫像進行數字化選品，強化與供應商的創新研發合作，由品類規劃驅動上游商品研發。據36 氪及零售商業財經數據，永輝將在全國範圍門店增設正品折扣店，並同步在線上APP/小程序增設折扣專區，提供食品、用品驚喜折扣價。依託於公司現有門店，“折扣店中專區”有望在全國範圍快速實現複製。區別於傳統的臨期商品折扣價的運營邏輯，公司將以提高商品效率爲核心，通過供應商系統等數字化手段，從新品、網紅商品及常規商品中選擇一部分進入折扣商品池，實現差異化運營。
維持“買入”評級。2023 年公司繼續深耕供應鏈建設+科技中臺驅動業績發展，全力打造以生鮮爲基礎，以客戶爲中心的全渠道數字化零售平台，通過發揮供應鏈優勢和自有品牌創新，我們看好公司業績中長期穩步增長。考慮公司持續推進門店調優影響短期盈利產生波動，而營收表現相對穩定，我們維持公司23-25 年的營業收入預測爲875/910/953 億元，下調歸母淨利潤預測爲1.63/5.56/8.70 億元（原值爲3.95/5.72/8.70 億元），並採用PS 估值法，對應PS 爲0.32/0.31/0.30，可比公司平均PS 爲0.51/0.48/0.46，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，數字化轉型不及預期，新店培育不及預期。