前三季度歸母淨利潤同比增長34%，主營業務穩健發展。截止2023 年三季度，公司實現銷售收入103.12 億元，同比增長7.70%；歸母淨利潤4.01 億元，同比增長33.86%。單三季度，公司實現銷售收入37.81 億元，同比增長9.31%，環比增長16.83%；歸母淨利潤1.20 億元，同比增長25.00%，環比增長3.27%。
從營收結構來看，根據我們的測算2023 年前三季度，低壓鉛酸電池營收佔比75%，再生鉛佔比23%，低壓鋰電和其他佔比2%，同比基本持平。2023 年前三季度汽車需求逐步恢復，商用車市場表現優秀，產銷量恢復增長，公司作為行業龍頭，持續提升在前裝與後裝市場上的份額，業績穩健增長。
利潤率同比提升，再生鉛業務盈利短期承壓。截止2023 年三季度，公司毛利率/淨利率分別為14.60%/3.89%，分別同比提升1.11/0.72 個百分點；銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57 個百分點。單三季度，公司毛利率/淨利率分別為14.59%/3.23%，分別同比增長2.24/0.58 個百分點，環比變化+0.60/-0.29個百分點；銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比變化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62 個百分點， 環比變化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71 個百分點。自去年三季度以來，再生鉛行業持續擴大產能，競爭日趨激烈，終端回收成本上行，盈利能力承壓。
終端渠道加速建設，低壓鋰電獲17 個定點。2023 上半年，配套市場方面，公司與200 多家主機廠形成穩定供需關係，新獲主機廠專案定點40 餘個。
獲得6 個新能源專案定點。替換市場方面，截至2023 上半年底完成了2900多家服務商及近97000 家終端商的建設。低壓鋰電方面，獲得17 個專案定點，12V/24V/48V 鋰電產品分別獲得了吉利、一汽紅旗、福特戴姆勒等優質車企的專案定點。公司利用傳統鉛酸蓄電池產品積累的穩定客戶關係與優秀品牌口碑，積極開拓新客戶與新渠道。
低估值細分賽道龍頭，渠道升級、業務開拓打開成長空間。駱駝股份未來的成長空間主要在於：1）渠道升級，鉛酸蓄電池的後裝市場、海外市場的規模遠大於國內前裝市場；2）業務開拓，公司積極開拓鋰電池業務。
風險提示：原材料價格波動，國際及經濟環境變化，汽車行業需求承壓。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到再生鉛行業競爭激烈，盈利承壓，我們下調盈利預測，預計2023/2024/2025 年，公司的淨利潤分別為6.27/8.02/10.39 億元（原為7.39/8.98/11.15 億元） ， EPS 為分別為0.53/0.68/0.89 元（ 原為0.63/0.77/0.95 元），對應PE 分別為16/12/9 倍，維持“買入”評級。