第三季度營業收入同比下降，歸母淨利潤大幅增長。2023 年前三季度，公司實現營收144.36 億元（-12.16%），歸母淨利潤17.18 億元（-6.47%），扣非歸母淨利潤16.86 億元（+1.48%）。其中，第三季度單季營收53.46 億元（-7.95%），歸母淨利潤8.16 億元（+108.04%），扣非歸母淨利潤8.20 億元（+108.69%）。前三季度公司營業收入下降的原因在於：一是煤炭銷售單價降幅較大導致煤炭貿易收入同比下降；二是儘管第三季度公司主要水電站所在區域來水遠超去年同期水準，但由於本年年初起調水位較低且上半年來水偏枯，導致前三季度水電發電量同比下降，水電業務營業收入同比下降；三是由於天然氣銷量減少，導致公司天然氣業務營業收入同比下降。同期內，儘管受益於燃料成本同比下降和新能源裝機容量增加致煤電板塊和新能源發電板塊利潤同比增加，但因年初起調水位偏低、上半年來水偏枯，導致前三季度總體發電量同比下降，歸母淨利潤同比下降。
清江流域來水情況持續改善，水電業務盈利有望進一步修復。三季度以來，清江流域來水情況改善，公司水布埡水庫水位持續走高，當前水庫水位及蓄水量處於較高水平，根據全國水雨情資訊網數據，截至2023 年10 月29 日，水布埡水位為397.318 米，蓄水量為41.49 億立方米。預計隨著清江流域來水情況改善，2023 年下半年公司水電業務盈利將持續增長，推動公司整體業績進一步提升。
新能源專案建設持續推進，發行可轉債募資保障新能源專案落地。2023 年以來，公司公告投資建設多個風光新能源專案，合計裝機容量超2GW。公司可轉債發行持續推進，擬發行可轉債募資總額不超過60 億元，募集資金主要投向8 個風光新能源專案、湖北羅田平坦原抽水蓄能電站專案以及補充流動資金。隨著未來可轉債發行完成，公司資本實力進一步增強，公司新能源專案將逐步落地，驅動公司業績持續增長。
風險提示：來水量不及預期；煤價上漲；電價下滑；行業政策不及預期。
投資建議： 維持盈利預測， 預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為21.33/25.26/28.17 億元，同比增速83.5%/18.4%/11.5%；2023-2025 年EPS分別為0.33/0.39/0.43 元，當前股價對應PE 分別為13.1/11.0/9.9x。給予2023 年15-16 倍PE，對應公司權益價值320-341 億元，對應4.91-5.23 元/股合理價格，較當前股價有15-23%的溢價。維持“買入”評級。