新能源工程：政策利好持续催化市场扩容，建设与电力运营创造新增长。在“双碳”目标下，政策利好正催化新能源工程市场扩容，基建投资中水电气热部分在2022 年以来各月均维持在20%左右同比增长。各省“十四五”能源规划新增风光装机规模显著增长，为相关工程建设创造了广阔发展空间，我们预计2023年我国光伏和风电新增装机规模分别可达160GW 和70GW。同时，为解决风光消纳问题，配套储能设施建设成为发展重点。其中，抽水蓄能技术成熟，应用较为广泛，但因项目规模较大，资金成本较高，仅部分建筑央企，和包括粤水电在内的头部地方国企有能力进行建设。目前，国家政策支持抽水蓄能至“十四五”末投产规模翻倍增长，有望为粤水电等水利水电建设和运营龙头企业创造业绩增长机遇。粵水電是廣東省基建老牌龍頭企業，2023 年1 月與廣東建工集團重組完成，實現強強聯合。重組後，公司更具資質、人才、技術和項目經驗等優勢，綜合競爭力更爲強勁，且新籤和在手訂單顯著增長，未來業績增長更具保障。公司較早參與風光電站建設，近年將新能源業務轉型作爲重點，並採用投建營模式和佈局新能源裝備製造與銷售，實現發電運營業務提質降本增效。2022 年，公司在建和核準新能源裝機規模呈爆發式增長，配合新能源業務的較高利潤水平，盈利能力未來有望進一步提升，長期發展值得期待。我們給予目標市值221億元，目標價6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
公司概況：區域基建老牌龍頭，重組完成再賦新能。粵水電於2001 年在廣州成立並於2006 年於深交所上市，是廣東省基建老牌龍頭，發展初期專注於水利水電、交通等基建領域。近年來，公司實施“一專多能”發展戰略，着力發展清潔能源發電和新能源裝備製造與銷售，相關業務營收持續增長。2023 年1 月6日，公司與廣東建工集團重大資產重組完成，在解決同業競爭的基礎上，吸收建工集團實現強強聯合。本次重組使公司實現了規模擴張和資質擴充，促進了綜合實力提升。同時，建工集團的業績承諾將爲公司的業績增長提供基本保障。
傳統基建：基建穩增長髮力持續，行業競爭中強者更強。發展近況：國家“十四五”規劃打造現代基礎設施體系，注重高質量發展，併發揮基建穩增長的帶動作用。在傳統基建領域要加快建設交通強國和加強水利設施建設，各省在交通和水利領域規劃項目和投資規模明顯增長，後期建設進程有望提速。行業競爭：基建行業競爭更加激烈，頭部集中趨勢明顯，建築央企和頭部地方國企更具競爭優勢。相比建築央企，地方建築國企更加聚焦省內，更具屬地優勢。近年來，包括粵水電在內的部分地方國企積極推動併購重組，以擴大經營規模，並積極拓展全國和新業務市場。在交通和水利基建投資持續發力的背景下，粵水電等專業經驗豐富，實力強勁的企業，更具競爭優勢，強者更強。
新能源工程：政策利好持續催化市場擴容，建設與電力運營創造新增長。在“雙碳”目標下，政策利好正催化新能源工程市場擴容，基建投資中水電氣熱部分在2022 年以來各月均維持在20%左右同比增長。各省“十四五”能源規劃新增風光裝機規模顯著增長，爲相關工程建設創造了廣闊發展空間，我們預計2023年我國光伏和風電新增裝機規模分別可達160GW 和70GW。同時，爲解決風光消納問題，配套儲能設施建設成爲發展重點。其中，抽水蓄能技術成熟，應用較爲廣泛，但因項目規模較大，資金成本較高，僅部分建築央企，和包括粵水電在內的頭部地方國企有能力進行建設。目前，國家政策支持抽水蓄能至“十四五”末投產規模翻倍增長，有望爲粵水電等水利水電建設和運營龍頭企業創造業績增長機遇。
粵水電：新能源工程+傳統基建雙輪驅動，新老優勢共促發展提速。傳統基建：
公司資質齊全，重組完成後擁有水利水電等4 大工程領域的施工總承包特級資質，具備在全國承接優質項目的實力。公司持續加大研發投入，專利和工法數量快速增長，技術創新能力卓越。在資質、技術和經驗等優勢支持下，公司打造出衆多精品項目並多次獲得建築行業的最權威獎項，塑造優質的品牌形象。
公司在手訂單充足，2022 年和2023H1 新簽訂單同比增速分別達269.1%和5.0%，爲未來業績提供了有力保障。新能源工程：公司較早參與風光電站建設，積累下豐富經驗優勢，近年來重點轉型新能源業務。2022 年公司覈准和在建新能源裝機規模呈爆發式增長，我們保守預計2025 年公司新能源發電運營收入可達59.8 億元。同時，公司積極參與抽水蓄能項目，並大力發展新能源設備製造，全產業鏈佈局和“投建營”一體化模式有望進一步促進提質降本增效。經營狀 況：公司費用控制能力較強，加權ROE 水平逐年提升，在2022 年達9.5%。公司發電運營業務毛利率多年維持在55%以上， 2023H1 重組後貢獻19.9%的毛利潤。隨着新能源裝機規模提升，配合“投建營”模式和全產業佈局，公司新能源業務有望帶動盈利能力整體提升，未來發展更加值得期待。
風險因素：宏觀經濟承壓；雙碳政策推進不及預期；傳統基建行業下行；行業競爭更加激烈；公司新能源裝機進度不及預期；建材價格大幅波動。
盈利預測、估值與評級：公司2023 年1 月與建工集團重組完成，實現強強聯合，綜合競爭力更爲強勁，且新籤和在手訂單顯著增長，未來業績增長更具保障。
公司近年將新能源業務轉型作爲重點，公司在建和核準新能源裝機規模呈爆發式增長，配合新能源業務的較高利潤水平，公司的盈利能力未來有望進一步提升，長期發展值得期待。我們預測公司2023/24/25 年的營業收入分別爲974.87/1075.53/1152.23 億元；歸母淨利潤分別爲17.16/20.42/23.17 億元；基本每股收益分別爲0.46/0.54/0.62 元。綜合考慮公司歷史PB 估值和可比公司PE 估值，我們認爲公司合理市值約221 億元，目標價6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
