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东睦股份(600114)深度跟踪报告:折叠屏带动MIM高增 SMC业务持续扩张

東睦股份(600114)深度跟蹤報告:摺疊屏帶動MIM高增 SMC業務持續擴張

中信證券 ·  2023/10/30 18:16

公司是國內粉末冶金龍頭,預計2024 年華爲摺疊屏手機出貨量大幅增長有望拉動公司MIM 業務高增,我們維持公司2023 年歸母淨利潤預測爲2.05 億元,並上調其24/25 年歸母淨利潤預測爲3.79/5.00 億元(原預測爲2.59/3.40 億元)。考慮到公司消費電子產品有望充分受益於華爲摺疊屏手機放量,SMC遠期成長空間廣闊,未來有望受益光伏、儲能等新能源產業的高景氣度,結合行業平均估值水平,我們給予公司2024 年25 倍PE 估值,對應公司目標價爲16 元,維持“買入”評級。

公司概況:公司是目前唯一融合P&S(粉末冶金壓制成形)、SMC(軟磁複合材料)和MIM(金屬注射成形)三個粉末冶金行業主流或趨勢性成長技術的企業。其中公司在P&S 行業處於國內龍頭地位,SMC 和MIM 均處於國內第一梯隊。公司定位於以三大新材料技術平台爲基石,致力於爲新能源和高端製造提供最優材料解決方案及增值服務。2023H1,公司實現營收17.63 億元,同比下降0.92%,實現歸母淨利潤0.36 億元,同比下降25.81%。

MIM 行業方興未艾,摺疊屏手機有望帶動MIM 需求高速增長。IDC 預計2023年全球摺疊屏手機出貨量爲2140 萬部,2026 年出貨量爲4150 萬部,對應2023-2026 年CAGR 爲24.7%。MIM 零件爲摺疊屏轉軸中最主要的零件構成之一。

我們預計2023-2025 年華爲摺疊屏手機出貨量分別爲250/600/1190 萬臺,公司作爲華爲摺疊屏新機鉸鏈主要供應商有望充分受益。

公司通過外延併購躋身MIM 第一梯隊,擬引入深圳國資委。公司於2019 年和2020 年先後收購東莞華晶和上海富馳切入MIM 板塊,進入MIM 行業第一梯隊,2020- 2022 年公司MIM 板塊收入連續三年超過10 億元。未來公司計劃構建三大基地:上海MIM 研發中心、連雲港MIM 生產基地和華南MIM 生產基地。2023年9 月,公司發佈公告稱子公司上海富馳擬引入投資者遠致星火,其實控人爲深圳國資委,我們判斷本次交易有利於實現資源優勢互補,共同推動上海富馳主營業務的發展。

新能源汽車和光伏拉動金屬軟磁材料需求高增,公司產能規劃超10 萬噸。受益於光伏和新能源汽車產業的景氣度持續提升,我們預計2025 年全球金屬軟磁粉芯需求量爲35.5 萬噸,對應2022-2025 年CAGR 爲23.1%。公司子公司東睦科達擁有軟磁產能4 萬噸,山西東睦擁有軟磁產能6000 噸,此外,根據公司公告,公司計劃在山西建設年產6 萬噸軟磁材料產業基地,遠期產能規劃達10.6萬噸,位居行業第一。2023 年上半年公司SMC 板塊實現營收4.88 億元,同比增長67.23%。

P&S 業務龍頭地位穩固,探索技術應用新方向。2023 年上半年,公司P&S 板塊實現營收8.76 億元,同比下降1.77%,主要系家電領域主營收入同比減少6.11%所致。根據中國機協粉末冶金協會數據,2022 年公司在粉末冶金行業市佔率達26.7%,常年穩居第一。根據公司公告,2023 年5 月,公司聯營企業寧波東睦廣泰收購深圳小象電動3%股權,有利於加強公司對電機及非車用粉末冶金應用的技術研究。

風險因素:下游需求不及預期的風險;公司擴產計劃不及預期的風險;原材料價格上漲的風險;匯率大幅波動的風險;行業競爭加劇的風險。

盈利預測、估值與評級:公司是國內粉末冶金龍頭,預計2024 年華爲摺疊屏手機出貨量大幅增長有望拉動公司MIM 業務高增,我們維持公司2023 年歸母淨利潤預測,並上調其24/25 年歸屬母公司淨利潤預測爲3.79/5.00 億元(原預測爲2.59/3.40 億元),對應2023-2025 年EPS 預測分別爲0.33/0.62/0.81 元。

選取鉑科新材、龍磁科技、雲路股份、悅安新材作爲可比公司,當前上述可比公司基於Wind 一致預期的2024 年PE 估值平均爲20 倍,考慮到公司消費電子產品充分受益於華爲摺疊屏手機放量,SMC 遠期成長空間廣闊,未來有望受益光伏、儲能等新能源產業的高景氣度,我們判斷公司應享受高於行業平均的估值溢價,給予公司2024 年25 倍PE 估值,對應公司目標價爲16 元,維持“買入”評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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