公司2023Q3 風機盈利承壓，業績低於預期，但大兆瓦機型銷量佔比快速提升；公司在手訂單飽滿，預計隨着風電裝機復甦加快風機出貨，公司通過改善產品結構，盈利能力有望迎來改善。基於公司三季報情況，考慮到風電裝機進度低於預期以及風機價格競爭仍然激烈，我們下調公司2023-25 年EPS 預測至0.63/0.86/0.97 元，維持A 股和H 股“增持”評級，分別給予目標價9.5 元（基於2023 年15 倍PE）和4.7 港元（基於2023 年7 倍PE）。
業績低於預期，盈利能力承壓。公司2023Q1-3 實現營業收入293.19 億元（+12.06% YoY），歸母淨利潤12.61 億元（-46.69% YoY），對應毛利率17.58%（-5.1pcts YoY）；其中Q3 單季度實現營收103.18 億元（+8.61% YoY，-23.2%
QoQ），歸母淨利潤0.09 億元（-97.88% YoY，-43.15% QoQ），毛利率18.17%（-0.21pcts YoY，-4.20pcts QoQ），盈利能力下滑主要由於風機價格大幅下降所致。我們預計隨着風電裝機景氣回升，風機價格下降逐步趨緩，公司盈利能力將迎來改善。
銷售規模持續提升，大兆瓦機型穩步推進。公司2023Q1-3 風機外銷規模達8.90GW（26.7% YoY），Q3 單季度銷量3.12GW（+5.76% YoY）。分機型來看，公司4MW 以下機組銷售容量爲64MW，佔比0.7%，4MW(含）-6MW 機組容量爲5587MW，佔比62.8%，是公司主力機型，6MW 及以上機組銷售容量3253MW，佔比36.5%，銷量提升增速加快。我們預計在風機大型化趨勢下，公司大兆瓦機型佔比將持續提升，產品結構將持續改善，有望增厚公司業績。
訂單規模不斷增長，大兆瓦機型佔比較高。2023Q1-3，公司風機在手訂單總量約31.5GW（+20.7% YoY），其中外部訂單29.9GW（+16.8% YoY），海外訂單3.8GW（+22.6% YoY）。公司訂單儲量保持穩步增長，同時外部訂單中4MW 以下的機組訂單容量930.7MW，佔比3%；4MW(含）—6MW 機組訂單容量15,695.1MW，佔比52%；6MW 以上的機組訂單容量13,314.6MW，佔比45%，公司持續推動風機結構升級及降本增效。隨着風電行業景氣回升，我們預計公司大兆瓦機型將繼續快速放量。
風電場開發規模穩步提升，風電運維服務規模不斷增大。公司2023Q1-3 風電場新增權益併網容量1000MW，轉讓權益併網容量822MW，截至9 月底累計權益併網容量7256MW，權益在建容量2920MW。2023Q1-3 公司國內自營風電場的平均利用小時數1867h（比行業平均水平高出202h），公司通過優化服務結構，發電業務穩步發展。
風險因素：風電裝機不及預期，風機價格持續下降，成本下降不及預期，市場競爭加劇，地緣政治風險等。
投資建議：基於公司三季報，考慮到風電裝機進度低於預期以及風機價格競爭仍然激烈，我們下調公司2023-25 年淨利潤預測至26.7/36.2/41.0 億元（原預測值爲28.4/38.5/43.6 億元），對應EPS 預測分別爲0.63/0.86/0.97 元。參考可比公司（明陽智能、運達股份、三一重能）2023 年平均PE 爲12 倍（基於Wind 一致盈利預期），考慮到金風科技在風電整機行業的龍頭地位，市場份額居於首位，可享有一定溢價，基於2023 年15 倍PE 給予其A 股目標價9.5 元（原目標價12 元），維持“增持”評級；考慮到H 股相對較低流動性帶來的折價，按照2023 年7 倍PE 給予其H 股目標價4.7 港元（原目標價5.7 港元），維持“增持”評級。