公司發佈2023 年三季報，前三季度業績同比增長6.84%。公司三季度收入與業績有所承壓，同時業績受到匯兌損失影響較大，但合同負債增加指引後續出貨向好。維持買入評級。
支撐評級的要點
2023 年前三季度業績同比增長6.84%：公司發佈2023 年三季報，實現收入46.41 億元，同比增長11.39%；實現歸母淨利潤7.52 億元；同比增長6.84%，實現扣非淨利潤7.72 億元，同比增長8.20%。2023 年前三季度，公司綜合毛利率同比提升2.21 個百分點至35.81%，綜合淨利率同比下降0.69 個百分點至16.19%。
2023Q3 公司收入承壓：2023Q3 公司實現營業收入13.90 億元，同比下滑19.41%，環比下滑12.91%，我們認為公司並網與儲能逆變器受到海外部分市場的庫存積壓影響，銷售略有承壓。
匯兌損失導致財務費用大幅增加：業績方面，2023Q3 公司實現歸母淨利潤1.24 億元，同比減少59.26%，環比減少58.96%；我們認為，公司三季度業績下滑幅度大於收入降幅，主要是財務費用大幅增加所導致。2023Q3公司財務費用達到8,703 萬元，同比增長239.85%，預計主要是受到三季度歐元、英鎊等外幣貶值的影響。此外，由於收入承壓，公司前三季度銷售、管理、研發費用率同比分別增長1.70、1.87、0.08 個百分點至5.52%、4.84%、5.13%。
合同負債有所增加，Q4 出貨或有好轉：截至2023 年三季度末，公司合同負債金額達到8,214 萬元，相比2023 年年中增長12.17%，由於合同負債金額一定程度上反映了企業擬交付訂單情況，我們認為公司合同負債的增加也有望指引其後續出貨向好。
估值
在當前股本下，考慮到公司產品銷售短期有所承壓，但合同負債指引後續需求向好，結合公司三季報公司盈利情況，我們將公司2023-2025 年預測每股收益調整至2.48/3.92/5.19 元（ 原2023-2025 年預測為5.15/8.07/11.04 元），對應本益比28.2/17.8/13.5 倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
價格競爭超預期；原材料漲價超預期；光伏政策不達預期；海外貿易壁壘風險；儲能行業需求不達預期。