核心觀點

2023 年前三季度公司實現營業收入15.70 億元，同比下降3.86%，歸母淨利潤1.03 億元，同比增長0.59%；2023Q3 實現營收5.37億元，同比增長5.90%，環比增長6.37%，歸母淨利潤0.14 億元，同比下降13.07%，環比下降73.86%。分板塊來看，2023 前三季度公司化藥板塊實現營收7.27 億元，同比增長0.47%，疫苗板塊實現營收約2.42 億元，同比增長5.16%，農產品加工板塊實現營收約4.48 億元，同比下降9.83%，環保板塊實現營收約0.92 億元，同比增長13%。公司作為獸用金黴素龍頭企業，市場地位穩固，同時持續發力獸用疫苗，不斷加碼研發創新，深度佈局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物用疫苗，積極推進疫苗大單品研發進程，公司業績有望持續提升。

事件

公司披露2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入15.70 億元，同比下降3.86%，歸母淨利潤1.03 億元，同比增長0.59%；2023Q3 實現營收5.37 億元，同比增長5.90%，環比增長6.37%，歸母淨利潤0.14 億元，同比下降13.07%，環比下降73.86%。

建恩評

1、化藥板塊穩中有升，大單品推動疫苗板塊增長分板塊來看，2023 前三季度公司化藥板塊實現營收7.27 億元，同比增長0.47%；疫苗板塊實現營收約2.42 億元，同比增長5.16%，其中，豬藍耳疫苗前三季度同比基本持平，豬支原體疫苗（單針）實現營收約1410 萬元，同比增長21.43%，豬支原體疫苗（雙針）實現收入約3957 萬元，同比增長27.28%，圓支二聯苗實現營收約3391 萬元，同比增長23.89%；農產品加工板塊實現營收約4.48 億元，同比下降9.83%；環保板塊實現營收約0.92億元，同比增長13%。

利潤率方面，2023 年前三季度公司銷售毛利率為31.10%（同比+2.49pcts），銷售淨利率為7.25%（同比-1.20pcts）。2023Q3 銷售毛利率為33.42%（同比+4.85pcts，環比+3.04pcts），銷售淨利率為3.38%（同比-1.77pcts，環比-7.55pcts）。

費用方面，2023Q3 公司銷售費用為4162.29 萬元（同比+4.80%）；管理費用為7937.04 萬元（同比+21.02%）；財務費用為1899.38 萬元（同比+287.92%），主要系公司為滿足生產經營所需資金，在自有資金不足的情況下向銀行借款的額度增加，利息支出相應增加，以及公司與境外子公司間的債權債務存量因匯率波動範圍收窄而產生的匯兌收益較上年同期減少；研發費用為1513.39 萬元（同比-15.02%）。

2、鞏固金黴素龍頭地位，持續加碼大單品研發2023 年9 月，公司布疫病苗單品“佑布泰”發佈，相較於市場現有布疫病苗，“佑布泰”率先實現“對人安全、全群免疫、檢測淨化、牛羊通用”的全面突破，市場競爭優勢明顯，計劃明年開始銷售，預期收入5000 萬元以上，未來增長潛力巨大。10 月24 日，金河佑本與內蒙古自治區動物疫病預防控制中心等單位聯合開發的牛結節性皮膚病滅活疫苗（NMG 株，懸浮培養）通過農業農村部組織的應急評價，預計明年下半年產品可以上市銷售。此外，公司審議通過控股子公司以股權轉讓及增資方式取得吉林百思萬可生物科技有限公司60%股權的議案，吉林百思萬可與國內知名企業合作研發、聯合申報了非洲豬瘟凍幹滅活疫苗，目前處於農業農村部應急評價評審中，有望提升公司在非瘟疫苗方面的競爭力。新建產能方面，1000 噸強力黴素專案目前已經開始試生產，預計明年上半年正式生產；新建的年產52000 噸獸藥級高效金黴素1000 噸鹽酸金黴素原料藥專案（六期），預計明年試生產，下半年能夠正式投產，有望推動公司金黴素逐漸增產。

3、盈利預測與評級：公司作為獸用金黴素行業龍頭，持續佈局新產能鞏固領先地位，同時，疫苗板塊不斷加碼新品研發，有望推動公司業績提升。綜合考慮整體原料藥行情不佳，以及下游養殖端行情低迷對公司業績的影響，我們下調公司的營收及業績預測，我們預計公司2023-2025 年實現營收22.33/28.69/35.24 億元（前值26.22/32.42/39.21 億元），歸母淨利潤1.49/2.53/3.58 億元（前值1.73/2.35/3.10 億元），EPS 分別為0.19/0.32/0.46元，對應PE 分別為25.54x/15.04x/10.60x，基於公司金黴素產品競爭優勢顯著，以及疫苗板塊大單品保持增長，維持“增持”評級。