公司前三季度實現歸母淨利潤2.11 億元，同比+62.48%，業績符合預期。作爲光伏鋁行業龍頭企業，隨着光伏鋁部件項目的全面投產，我們預計公司在2023年產能將達到32 萬噸，市佔率進一步提升。從中長期看，新能源汽車鋁部件項目將打造公司發展的第二曲線，同時技改疊加再生鋁項目將顯著提高公司的盈利能力。在硅料價格下降、下游光伏組件輔材行業高景氣發展的背景下，公司業績穩定增長的確定性較高。我們維持公司2023-25 年歸母淨利潤預測爲3.89/5.32/6.85 億元，對應EPS 預測爲2.64/3.61/4.64 元，基於可比公司平均估值水平，給予公司2023 年17xPE，維持目標價45 元，維持“買入”評級。
2023 年前三季度歸母淨利潤同比+62.48%，業績符合預期。2023 年前三季度公司實現營業收入47.13 億元，同比+52.85%；實現歸母淨利潤2.11 億元，同比+62.48%，處於此前業績預告區間1.98-2.29 億元範圍，符合預期；實現扣非歸母淨利潤1.89 億元，此前預告區間1.71-2.02 億元，符合預期。其中，公司2023Q3 單季實現營業收入18.93 億元，同比+83.03%；實現歸母淨利潤0.83億元，同比+112.46%；實現扣非歸母淨利潤0.82 億元，同比+151.11%。受益下游光伏裝機持續高增，公司訂單量有所增加，經營業績保持穩步增長。
受財務費用及信用減值影響，公司淨利率小幅下降。公司2023Q3 單季毛利率爲12.81%，同比上升2.9pcts，環比下降0.4pcts；淨利率爲4.41%，同比上升0.61pcts，環比下降2.04pcts，主要系財務費用環比+90.95%至0.18 億元及信用減值損失環比+1245.19%至0.15 億元。由於下游組件端需求旺盛，公司新增產能穩步釋放，我們預計在規模效應下公司盈利能力未來將顯著增強。
新能源車鋁部件項目年內投產，已獲定點訂單。公司於2022 年5 月公告了年產10 萬噸新能源汽車鋁部件項目的規劃，根據公司在7 月3 日發佈的6 月投資者調研紀要，該項目計劃在2023 年四季度投產。根據公司9 月25 日發佈的《關於收到客戶車型定點通知的自願性披露的公告》，公司已收到車型定點通知，銷售產品涵蓋電池殼體、門檻梁、增程轉接鋁支架及前艙框架橫樑等。新能源車項目有序推進，有利於公司的業務佈局和持續發展。
佈局再生鋁拓展產業鏈上游。根據公司在7 月3 日發佈的6 月投資者調研紀要，公司擬在越南和馬來西亞建廠，佈局12 萬噸鋁邊框和12 萬噸再生鋁產能，主要就近配套公司主要客戶的海外工廠。同時根據公司9 月份公告，公司擬定增募集不超過13.45 億元用於年產60 萬噸再生鋁項目，計劃於2025 年 底投產。
公司通過再生鋁項目佈局產業鏈上游，我們預計項目達產後，公司生產成本將顯著下降，產品競爭力進一步加強。
風險因素：新佈局再生鋁項目進度推進緩慢；新增產能釋放不及預期；下游光伏裝機不及預期；原材料價格波動；國際地緣政治風險。
盈利預測、估值與評級：由於硅料價格回落帶動組件端排產上升，公司訂單量及出貨量隨下游景氣度提升大幅增加，經營業績保持較快增長。同時公司擴產項目建設節奏加快，新增產能的陸續釋放及再生鋁項目的投產有望進一步提高公司產品的盈利能力和綜合競爭力。我們維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測爲3.89/5.32/6.85 億元，對應EPS 預測爲2.64/3.61/4.64 元，基於可比公司平均估值水平（選取光伏輔材環節福斯特、聚和材料爲可比公司，當前Choice一致預期的2023 年平均PE 爲17 倍），維持目標價45 元，維持“買入”評級。