公司發佈23 年三季報，營收、利潤端均符合預期。23Q1-3 營收19.2 億元（同比-2.9%），歸母淨利潤3.46 億元（同比+5.7%），扣非歸母淨利潤3.07 億元（同比+5.9%），前三季利潤端創歷史同期新高！其中，23Q3 營收6.5 億元（同比+0.9%），歸母淨利潤1.27億元（同比+9.2%），扣非歸母淨利潤1.13 億元（同比+15.5%）。邊際來看，23Q1/Q2/Q3單季營收同比-7.6%/-1.9%/+0.9%，逐季平穩改善的趨勢良好。
家紡品牌競爭格局優，疊加富安娜強品牌力引領，毛利率持續攀升。公司穩居家紡第一梯隊，是業內唯一入選中國“60 年60 品牌”，正憑藉原創設計及高端定位持續增強品牌溢價，23Q1-3 毛利率穩步提升1.4pct 至54.6%，其中23Q3 毛利率同比提升1.5pct 至55.4%，與羅萊等第一梯度家紡品牌毛利率提升態勢基本同步，反映了家紡行業第一梯隊品牌競爭格局優異，消費者對品牌溢價的認可度日趨提升。
與此同時，公司控費能力尤為突出，最終高毛利能有效轉化為高淨利。根據公司三季報，23Q1-3 期間費用率33.7%（同比-0.4pct），其中23Q3 期間費用率32.8%（同比-1.9pct），分項看，僅銷售費用率同比略升0.2pct 至25.6%，其餘管理/研發/財務費用率分別4.3%/3.3%/-0.4%，同比-1.3pct/-0.7pct/-0.1pct，均有所降低，最終促成單季淨利率19.5%，同比大增1.5pct，向20%淨利率水準逼近中。
根據公司三季報披露分渠道銷售情況：1）線上：23Q3 電商營收2.29 億元，同比下滑2.9%，但較23H1 降幅6.0%已有好轉。公司線上渠道發展兼顧份額與盈利，我們預計電商渠道淨利率與綜合淨利率水準相差不大。2）線下：23Q3 直營營收1.45 億元，同比增長2.1%，加盟營收1.95 億元，同比增長0.8%，均已扭轉23H1 同比下滑的勢頭，但總體來看加盟商提貨仍相對謹慎，後續加盟渠道信心恢復將成看點。3）其他：23Q3 團購及家居業務營收0.84 億元，同比增長10.5%，增速高於自身整體水準。
TOC 業務優勢+存貨指標優秀，體現優於同行的營運能力。根據公司三季報，23Q1-3 公司TOC 業務（直營+電商）營收佔比達63%，且每季產品系列在設計和創新上都有更新和疊加，相比大眾化產品和加盟渠道佔比高的同行公司，這需要很強的庫存管理水準。截至23Q3 末，公司存貨7.9 億元（同比-10.9%），存貨周轉天數239.2 天（同比-7.6 天）。
高端藝術家紡民族品牌，資產質量優異，逆境韌性突出，維持“買入”評級。公司上市以來累計分紅率高達51.2%，尤其最近21-22 年現金分比例均超90%，截至23Q3 期末公司賬上貨幣資金及交易性金融資產高達14.1 億元（同比+12.2%），奠定了高分紅政策延續性的堅實條件。維持盈利預測，預計23-25 年歸母淨利潤5.9/6.6/7.3 億元，對應PE為12/11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：公司近期收到深圳證監局《警示函》和深交所《關注函》。