持续关注精草铵膦项目进展，生化法项目正在进行。据百川盈孚报道，截至2023年10 月30 日，50%精草铵膦母液折百价为10.30 万元/吨，年同比-59.61%。公司2023 前三季度實現營收60.06 億元，同比-22.42%；實現歸母淨利潤5.60億元，同比-65.28%。草銨膦景氣持續下行，價格觸及成本線，公司業績階段性承壓。精草銨膦、廣安利華農藥中間體等項目穩步推進，我們看好公司精草銨膦的研發和市場佈局能力，待各項目逐步落地可進一步穩固公司的行業領先地位。考慮到公司主營產品價格持續下滑，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至6.60/9.11/12.39 億元（原預測爲9.11/11.74/14.09 億元），調整公司目標價至14 元（原爲18 元），維持「買入」評級。
公司2023 年前三季度實現歸母淨利潤5.60 億元，同比-65.28%。據公司公告，公司2023 年前三季度實現營收60.06 億元，同比-22.42%；實現歸母淨利潤5.60億元，同比-65.28%。2023Q3 分別實現營收、歸母淨利潤15.37、0.80 億元，同比分別-42.30%、-81.94%，環比分別-24.17%、-60.98%。業績同環比下跌系主要產品價格大幅下降所致。
草銨膦價格觸底，公司業績階段性承壓。據百川盈孚統計，目前國內草銨膦產能爲11.3 萬噸/年，較年初行業年增加3.1 萬噸，產能大規模落地導致供需失衡，23Q3 開工率爲59.63%，同比下降9.28pcts。工廠庫存持續上行，處於歷史高位，截至2023 年10 月20 日，工廠庫存4100 噸，同比+673.58%。草銨膦價格持續下滑，23Q3 均價6.13 萬元/噸，同比-73.03%，環比-19.96%；目前草銨膦價格6 萬元/噸，已跌至成本線，未來繼續壓價空間有限。公司作爲國內大型草銨膦原藥生產企業，業績階段性承壓。
持續關注精草銨膦項目進展，生化法項目正在進行。據百川盈孚報道，截至2023年10 月30 日，50%精草銨膦母液折百價爲10.30 萬元/噸，年同比-59.61%。
公司在精草銨膦領域掌握先發優勢，據公司披露的投資者交流活動記錄，公司在津市的2 萬噸/年酶法精草銨膦項目已進入試生產階段，荊州1 萬噸/年生化法精草銨膦項目建設已於2 月開始逐步推進，同時公司正加快精草銨膦海外登記和市場佈局工作，未來項目正式投產、海外登記完成，公司料將取得可觀的業績增量。
穩步推進新項目，看好公司長期成長性。據公司公告，截至2023 年三季度末，公司在建工程爲38.82 億元，較年初增長102.88%，主要系基地在建項目投入增加所致，其中包括氯代吡啶農藥中間體項目，正式投產後將進一步穩固公司氯代吡啶類農藥龍頭地位。此外，根據公司公告，公司儲備農藥原藥項目唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺處於中試階段，未來投產可保障公司的長期成長性。
風險因素：草銨膦價格持續下跌；在建項目進展不及預期；出現成本大幅下降的新工藝；精草銨膦技術擴散。
盈利預測、估值與評級：我們看好公司通過新項目逐步落地，爲未來業績企穩增長注入動力。考慮到草銨膦價格處歷史低位，毛利承壓，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至6.60/9.11/12.39 億元（ 原預測爲9.11/11.74/14.09 億元），對應EPS 預測分別爲0.82/1.14/1.55 元（原預測爲1.14/1.47/1.76），（選取主營產品相似的揚農化工、貝斯美、中旗股份作爲可比公司，根據Wind 一致性預測，可比公司2023 年分別爲16、24、11xPE，平均估值爲17xPE），按照2023 年17xPE，調整公司目標價至14 元（原爲18元），維持「買入」評級。