事件：華康股份 發佈2023年三季報，2023年前三季度公司實現營收20.4億元，同比+28.6%；歸母淨利潤2.8 億元，同比+7.9%。2023Q3 單季度，公司實現營收6.7 億元，同比+5.5%；歸母淨利潤0.9 億元，同比-20.4%。
毛利率穩中有升，控費水準持續穩健。2023Q3 毛利率25.3%，同比上升0.6pp；淨利率13.4%，同比下降4.3pp。2023Q3 毛利率是近7 個季度以來最高水準，環比大幅攀升，主要源於毛利率更高的晶體糖醇佔比上升而液體糖醇佔比下降帶來的產品結構優化。淨利率環比略有提升，同比有所下滑，主要因去年同期有約700 萬的投資收益所致。2023Q3 銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.3%/2.7%/0.1%/4.7%，分別同比-0.1/-5.0/+1.5/+0.2pp。公司銷售、管理費用維持穩定，研發費用率攀升主要源於公司為舟山新廠提前佈局，加碼研發力度。
技改完善原材料配套，舟山工廠加碼投資。原材料木糖的配套決定木糖醇的盈利能力，公司於2022 年5 月開工建設“年產3 萬噸D-木糖綠色智能化提升改造專案”，目前已進入試產階段，預計公司木糖醇產品的競爭優勢將進一步加強。
同時公司新增1 萬噸麥芽糊精及玉米胚芽榨油產能，有望再度增厚舟山新廠業績。2023 年10 月24 日，公司擬分別投資近1.48 億元和9960 萬元投建10 萬噸麥芽糊精及10 萬噸玉米胚芽榨油產能，投產後預計每年分別新增營收4.44/1.43 億元，每年新增利潤3754/2353 萬元。
可轉債審批通過，產能佈局添磚加瓦。公司可轉債項目已獲上交所審議通過，為舟山新產能的持續落地提供堅實的資金支持。本次可轉債項目預計新增產能100 萬噸，涵蓋山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利產品。目前產能是公司現階段發展的主要瓶頸，2022 年公司晶體糖醇產能利用率超過95%接近飽和，建設新產能已迫在眉睫。新廠產能預計將在明年Q3逐步落地，公司大力拓展境內客戶，疊加境外產品出口替代的長期趨勢，看好新廠落地後產能快速消化，業績迅速釋放。
盈利預測與投資建議。華康股份作為功能糖醇龍頭，持續豐富優化產品結構，內延外伸佈局新賽道，高毛利單品產能持續落地，成長性優異。故給予公司2024年14 倍估值，對應目標價27.3 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場需求低迷風險；原材料供應及價格波動風險；匯率波動風險；產能不及預期風險。