储能出货高速增长，有望供献新业绩增长点事件：
2023 年10 月27 日，公司發佈2023 年第三季度報告，Q3 報告期內，公司實現營業總收入38.06 億元，同比增長93.40%，環比下降6.11%，實現歸母淨利潤0.31 億元，同比增長122.30%，環比下降63.35%；年初至報告期末，公司實現營業總收入94.12 億元，同比增長97.43%，實現歸母淨利潤1.43 億元，同比增長240.78%。公司業績同比大幅增長，受行業價格下行以及產能爬坡初期影響，環比營收及利潤均有所下降。
電池片元件產能順利推進，盈利能力顯著提升2023Q1-3 公司銷售毛利率達到8.68%，同比提升2.36pct，銷售淨利率1.51%，同比提升3.53pct，隨著光伏電池片、元件產能放量，盈利能力顯著改善。公司戰略規劃專注光儲領域，重新佈局電池片、元件、光儲系統一體化業務，規劃合肥60GW 元件、阜寧12GW 元件、蕪湖20GW 電池片、徐州30GWh 儲能系統四大生產基地。產能建設進度方面，合肥一期15GW 大尺寸元件專案於2022Q4 投產，目前已全面達產；合肥二期（一階段）7.5GW以及阜寧12GW 目前正在建設中，有望於2023 年底投產，考慮到產能爬坡時間，預計公司年底有效產能或將超過30GW；蕪湖一期10GW 的TOPCon 電池片專案於2023 年7 月28 日首片下線，目前已全面達產，電池片量產效率達到25.6%，躋身行業前列。
儲能出貨高速增長，有望供獻新業績增長點
公司儲能業務目前尚處於起步階段，公司自2015 年起進入儲能領域進行技術開發佈局，2022 年起與光伏業務協同進展加速，近年來公司開展的儲能業務規模超過150MWh，2023H1 儲能產品發貨64MWh，相對2022 年出貨18MWh規模增長迅速。隨著新能源裝機比例的提高，為平滑穩定電力系統，配置儲能的重要性逐漸凸顯，儲能行業需求增長潛力空間可觀，我們認為公司有望依託技術研發積累、長年光伏市場銷售經驗以及客戶關係，繼續提升儲能業務規模，為公司打造第二成長曲線。
盈利預測、估值與評級
由於光伏元件價格持續下跌，目前部分型號報價已突破歷史低點，我們下調公司業績預期， 我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為155.9/318.1/488.8 億元（原值為189.2/374.3/571.5 億元），同比增速分別為86.6%/104.1%/53.6%，歸母淨利潤分別為2.4/5.0/8.0 億元（原值為3.1/6.5/10.0 億元），同比增速分別為309.8%/105.1%/61.0%，EPS 分別為0.04/0.09/0.14 元/股，3 年CAGR 為138.30%。公司產能持續高速擴張，具備良好成長性，我們給予公司24 年PE 為39 倍，對應目標價為3.32 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期、原材料價格波動、TOPCon 新技術效率提升不及預期、公司產能建設不及預期。
