价：毛利率水平持续改善。23 年前三季度，不锈钢无缝管售价45631 元/吨，同比+12.79%；不锈钢焊管售价 27631 元/吨，同比-0.24%。23Q3 单季，不锈钢无缝管售价45521 元/吨，同比+1.75%；不锈钢焊管售价26817 元/吨，同比-8.93%。23 年前三季度及Q3 原料不锈钢价格同比回落。23 年前三季度，公司毛利率为16.78%，同比增长3.16pct；Q3 单季，公司毛利率为18.60%，同比增长3.67pct，环比增长1.24pct。事件概述： 2023 年前三季度，公司實現營收27.20 億元，同比增長33.5%；歸母淨利潤2.73 億元，同比增長90.6%；扣非歸母淨利2.59 億元，同比增長122.2%。2023Q3，公司實現營收8.92 億元，同比增長15.8%、環比下降7.1%；歸母淨利潤0.89 億元，同比增長46.3%、環比下降20.2%；扣非歸母淨利潤0.85億元，同比增長40.5%，環比下降20.8%。
點評：量價齊升，盈利能力持續改善
① 量：產銷量同比上升。23 年前三季度，公司不鏽鋼無縫管與不鏽鋼銲管共銷售64961 噸，同比+20.44%。不鏽鋼無縫管/銲管產品銷量分別為 39651 噸/25310 噸，同比+16.00%/+28.13%。23Q3，不鏽鋼無縫管/銲管產品銷量分別為13351 噸/8659 噸，同比+9.21%/+38.81% ，環比-6.38%/+21.49%。
價：毛利率水準持續改善。23 年前三季度，不鏽鋼無縫管售價45631 元/噸，同比+12.79%；不鏽鋼銲管售價 27631 元/噸，同比-0.24%。23Q3 單季，不鏽鋼無縫管售價45521 元/噸，同比+1.75%；不鏽鋼銲管售價26817 元/噸，同比-8.93%。23 年前三季度及Q3 原料不鏽鋼價格同比回落。23 年前三季度，公司毛利率為16.78%，同比增長3.16pct；Q3 單季，公司毛利率為18.60%，同比增長3.67pct，環比增長1.24pct。
未來核心看點：產品結構不斷升級，火電鍋爐管需求釋放① 火電鍋爐管招標持續放量，超級不鏽鋼管供需偏緊。2022 年9 月國家發改委召開煤炭保供會議中提出，2022-2023 每年核准約8000 萬千瓦（摺合80GW），未來三年將帶來2 億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不鏽鋼無縫管需求。而S30432 與HR3C 供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
② 公司積極增產把握市場復甦機遇。公司是國內不鏽鋼管行業龍頭企業之一，原有火電鍋爐管產能1 萬噸。公司2 萬噸高端不鏽鋼管專案現已投產，達產後火電鍋爐管產能可達3 萬噸。
③ 拓展海外市場，產品結構不斷升級。公司與國內某石化巨頭聯合立項，預計2023 年實現乙烯裂解爐對流段爐管的國產化。公司3500 噸精密管材生產線投產將為公司高盈利能力構築護城河。公司正式通過了阿美供應商資質認證，被批准的產品範圍包括不鏽鋼無縫管、焊接管，有利於進一步拓展國際市場。
投資建議：受益於火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2023-25 年將分別實現歸母淨利潤3.80/5.04/5.45 億元，對應10 月27 日收盤價，PE 分別為11、9 和8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：專案進度不及預期風險；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。
