事項：
公司公佈2023年三季報，實現收入56.11億元（-9.40%），歸母淨利潤3.86億元（+3.58%），扣非後歸母淨利潤3.11億元（+19.60%），公司業績符合預期。
其中Q3 單季度實現收入18.40 億元（ -6.36% ） ， 歸母淨利潤1.63 億元（+4.20%），扣非後歸母淨利潤1.33億元（+15.61%）。
平安觀點：
公司與華潤三九百日融合完成，進入一年融合階段。百日融合階段，公司與華潤三九紮實推進戰略、組織及文化層面的融合。接下來將按照價值重塑、業務重塑、組織重塑、精神重塑的要求，推進下一階段融合工作。同時，公司業務持續聚焦於慢病管理和精品國藥業務，推動公司CHC業務及產品融入三九商道。截至三季度末，公司CHC板塊已完成針對國內20個省區一級渠道商的整合工作。昆中藥重點品種參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、板藍清熱顆粒、清肺化痰丸等在單三季度均實現30%以上增長。而慢病管理三七產業鏈方面，Q3單季度血塞通口服系列產品同比增長10%以上，其中血塞通軟膠囊增長20%以上。
Q3單季度盈利能力改善，看好發展潛力持續釋放。23Q3單季度公司毛利率45.24%（-1.16 pp），淨利率9.00%（+0.76 pp）。淨利率提升主要得益於管理費用率的下降，管理費用率爲3.82%（-1.47 pp），我們認爲體現出管理效率的提升。單季度銷售費用率、研發費用率、財務費用率分別爲30.13%（-0.82 pp），研發費用率0.69%（-0.29 pp），財務費用率0.20%（-0.29 pp），均有所下降。
公司進入新的發展階段，維持“推薦”評級。伴隨着與華潤三九的深度融合，及業務聚焦，公司即將進入新的發展階段。我們維持公司23-25年淨利潤分別爲5.68億、6.88億、8.29億元的預測，當前股價對應2024年PE爲22倍，維持“推薦”評級。
風險提示。1）針劑放量不及預期：針劑受集採、醫保解限對接等因素影響，存在放量不及預期風險。2）併購整合不及預期：控股股東變更後，整合問題進度或不及預期。3）研發風險：公司在研品種較多，存在進度不及預期或失敗風險。