事件。2023 年10 月26 日，公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營收87.86 億元，同減5.49%，實現歸母淨利潤4.63 億元，同減73.25%，扣非後歸母淨利潤4.08 億元，同減74.54%。單季度來看，2023 年Q3 實現營收35.21 億元，同增7.71%，環增26.04%，歸母淨利潤為1.94 億元，同減40.49%，環增22.60%，扣非後歸母淨利潤為1.81 億元，同減17.86%，環增27.66%；毛利率為19.14%，同減13.42pcts，環增0.39pct，淨利率為7.41%，同減29.98pcts，環增0.12pct。
Q3 六氟磷酸鋰出貨量符合預期，已穩定出口日韓企業。2023 年Q3 公司六氟磷酸鋰的出貨量超1 萬噸，預計全年出貨量在4 萬噸左右，公司目前六氟磷酸鋰生產技術為第四代，單噸成本控制能力處於行業前列。氟矽酸制氫氟酸方面，公司取得技術突破，已實現量產，未來有望減少對螢石資源的依賴；磷資源方面，公司可直接採用三氯化磷連續反應，減少對五氯化磷的依賴；氟化鋰基本實現自供。目前六氟磷酸鋰已穩定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韓企業，產銷量位居全球前列，隨著六氟磷酸鋰保供能力提升，預期公司市場份額有望提升。
增資廣西寧福，新能源電池業務整合加速。公司現有產能合計達8.5GWh，包括鋰電池產能7.5GWh 和鈉電池產能1GWh，前三季度動力電池和儲能電池共出貨2.5-3GWh，其中儲能電池出貨量佔比超過30%。10 月17 日，公司發佈對廣西寧福增資的公告，增資完成後公司對廣西寧福的持股比例將由35.20%增加至70.29%，實現對新能源電池業務的加速整合。目前，廣西寧福二期15GWh電池專案已開工建設，公司未來將形成以多氟多新能源10GWh 和廣西寧福20GWh 的產能佈局，產品體系包括三元、磷酸鐵鋰和鈉離子電池，產品系列涵蓋三元軟包、方形鐵鋰和大圓柱。隨著下游需求增長及公司電池產能的釋放，預期公司供貨能力進一步增強，新能源電池業務將帶來可觀利潤成長空間。
鋁用氟化鹽板塊對公司整體收入貢獻穩定。2023 年前三季度受益於鋁用氟化鹽行情回暖，鋁用氟化鹽板塊對公司整體收入貢獻穩定，營收佔比在15%-20%，隨著新材料板塊和新能源電池板塊的快速拓展，預期未來傳統氟鹽業務在公司收入佔比中呈下降趨勢。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收131.30、175.78、231.62億元，同比增速分別為6.2%、33.9%、31.8%，歸母淨利潤依次為7.16、10.90、15.73 億元，同比增速分別為-63.2%、52.1%、44.3%，當前收盤價對應2023-2025 年PE 依次為26/17/12 倍。考慮公司新材料板塊和新能源電池板塊成長性強，業務拓展持續加速，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀政治、經濟波動的風險，原材料價格波動給產品製造帶來的成本風險，產品和技術更新風險，公司規模擴大導致的管理風險等。