单季度毛利率同比提升，存货水平上升。1)毛利率:23Q3 公司毛利率为72.9%，同比增长0.5pct。主要原因是电商毛利率同比上升，且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。2)23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.8%/3.0%，同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。3)三季度公司净利率为17.9%，同比下降2.1pct。4)截至23Q3，公司存货为4.78 亿元，同比增长22.3%，存货周转天数同比增加27.13 至248.41 天。公司前三季度實現營業收入18.46 億，同比增長7.4%，實現歸母淨利潤4.14 億，同比增長10.2%，實現扣非歸母淨利潤3.53 億，同比增長10.8%。單Q3 來看，公司實現營業收入和淨利潤為5.98 億和1.07 億，分別同比下滑3.3%和13.6%。
DZ 和RA 表現較好，DA 和DM 下滑。分品牌看，1)DA:23Q3 實現收入3.3 億，同比下降8.8%%，毛利率同比增長1.1pct 至74.0%。2)DM:23Q3 實現收入0.31 億，同比下滑18.4%，毛利率同比下降1.5pct 至75.4%。3)DZ:23Q3 實現收入2.3 億，同比增長8.0%，毛利率同比增長0.3pct 至71.0%。4)RA:23Q3 實現收入0.07 億，同比增長39.0%，毛利率同比增長0.7pct 至73.3%。
線下渠道承壓，線上渠道保持較快增長。分渠道來看：1)線下直營:23Q3 實現收入2.29 億，同比下滑9.0%，毛利率同比增長2.8pct 至78.3%，其中單季度淨關店20家。2)線下經銷:23Q3 實現收入2.9 億，同比下滑5.7%，毛利率同比下滑1.7pct 至67.5%，其中單季度淨關店24 家。3)電商:23Q3 實現收入0.82 億，同比增長31.5%，毛利率同比增長0.8pct 至77.2%。
單季度毛利率同比提升，存貨水準上升。1)毛利率:23Q3 公司毛利率為72.9%，同比增長0.5pct。主要原因是電商毛利率同比上升，且相對高毛利率的電商收入比重進一步提升。2)23Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別為36.8%/7.8%/3.0%，同比分別+0.01/+0.8/+0.1pct。3)三季度公司淨利率為17.9%，同比下降2.1pct。4)截至23Q3，公司存貨為4.78 億元，同比增長22.3%，存貨周轉天數同比增加27.13 至248.41 天。
公司近年加速升級線上渠道，三季度線下渠道有所承壓，期待Q4 公司銷售表現。
中長期看，公司全渠道CRM 專案及私域運營專案已於2023 年8 月推出，統一全渠道消費者體驗，有利於公司經營質量向好，我們依然看好公司增長韌性和歷史高分紅帶來的投資價值。
根據三季報，我們調整盈利預測，預測 2023-2025 年每股收益分別為1.11/1.31/1.54 元（原為1.18、1.39 和1.62 元），參考可比公司，給予 2023 年 16倍 PE 估值，對應目標價為 17.73 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱等。
