23Q3 收入/歸母淨利同比+12.0%/+9.6%，維持“買入”公司發佈23 年三季報：9M23 收入/歸母淨利18.6/2.9 億元，同比+9.5%/+10.7%；23Q3 為6.3/0.7 億元，同比+12.0%/+9.6%，收入盈利延續穩健增長。10 月公司公告簽約5.9 億訂單（23H1 中標），在手及新簽訂單加速釋放有望帶動公司業績增長，考慮減值及費用率增加，調整公司23-25 年歸母淨利預測為4.5/5.9/7.6 億元（CAGR+23.6%），可比公司23年Wind 一致預期均值0.76xPEG，我們認為公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且存量改造有望帶來新的成長空間，但考慮公司短期現金流承壓，給予23 年0.76xPEG，目標價20.12 元，維持“買入”。
23Q3 毛利率同比延續提升，期待軌交節能環保業務成長23Q3 公司收入6.3 億元，同比+12.0%，維持穩健增長。9M23 公司毛利率36.4%，同比+2.4pct；23Q3 毛利率30.6%，同/環比+1.3/-12.4pct，環比下降預計主要受季節性波動以及合同確認進度影響，但同比仍保持增長趨勢。
為實現相關節能環保技術的產業推廣，加大在能源領域的新型業務佈局，公司今年新設立廣州科慧能源有限公司，公司目前已中標廣州三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式專案，我們預計今年Q4 有望開始為公司貢獻收入，軌道交通節能環保業務有望成為公司未來的重要增長點。
財務費用率同比提升，經營性淨現金流仍承壓
9M23 公司期間費用率14.4%，同比+1.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.6%/7.0%/5.1%/-0.3%，同比+0.4/-0.3/+0.4/+0.7pct，利息收入減少及銀行貸款利息增加致財務費用率上升。9M23公司歸母淨利率15.4%，同比+0.2pct；Q3 歸母淨利率11.5%，同/環比-0.3/-6.5pct，同比下降主要系信用減值損失增加。23Q3 末公司資產負債率/有息負債率53.9%/6.4%，同比+0.4/+5.6pct，主要系為短期借款增加。9M23 公司經營性淨現金流-6.5億元，同比-2.8 億元；23Q3 為-0.5 億元，同比-0.9 億元，收款壓力仍在。
廣東省交通投資快速增長，廣州城市更新持續推進據廣東省交通運輸廳，9M23 廣東省完成交通投資2191 億元，同比+8.5%，軌道上的大灣區加速建設。10 月《廣州市城市更新專項規劃（2021-2035年）》《廣州市城中村改造專項規劃（2021-2035 年）》審議通過，同時《新建廣州鐵路樞紐廣州東站至新塘站五六線工程環境影響評價徵求意見稿》公示，廣州城市更新有望持續推進。公司控股股東廣州捷運集團是首批7 家市級“做地”主體之一，公司作為廣州捷運集團旗下的核心設計子公司，未來有望深度參與廣州軌道交通更新改造以及城市更新。
風險提示：專案進度不及預期；軌交建設不及預期；存量改造推進不及預期。