3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績，實現收入1.7 億元，同比+38%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比+0.2 億元。1-3Q23 收入同比+16%至6.5 億元，歸母淨利同比-15%至1.0 億元，符合我們預期。我們認為，在玉米糧價維持高位背景下，公司新季雜交玉米種子或將保持較快增長勢頭，同時公司旗下核心品種對應轉基因版本登海605D 已獲品審初審通過，有望加速提升市場份額。
發展趨勢
1、優質大品種產品力支撐，23/24 銷售季種子預收款較快增長。我們認為，2023 年玉米價格維持相對高位支撐購種積極性，據iFinD，1-3Q23 國內玉米區間均價為2776.2 元/噸，同比+1.9%。公司以登海605 為代表的優質玉米大品種獲種植戶青睞，3Q23 預售情況良好，或對公司4Q23 及1Q24 業績形成支撐。公司3Q23 收入同增38%，3Q23 末以預收款為主的合同負債達10.7 億元，同增23.8%，合同負債體量創歷史新高水準。
2、制種成本上行有限、玉米糧價維持高位，支撐毛利率改善。我們認為，1）毛利端：2023 年玉公制種成本上漲幅度或同比收窄，同時高位玉米糧價支撐種子價格，公司盈利水準穩中有升。公司3Q23 毛利率同比+17.5ppt至34.7%；2）費用端：隨收入體量同比增加，公司費用率明顯下降，3Q23 銷售/管理/財務費用率同比分別-1.4/-5.2/+1.0ppt 至10.6%/15.0%/-4.5%。綜合影響下，公司3Q23 實現淨利率12.2%，同比+12.1ppt。
3、率先受益生物育種產業化，傳統雜交玉米種子龍頭有望開啟新成長期。
我們認為，1）生物育種：首批品審名單涵蓋登海605D 及登海533D 玉米品種，兼備抗蟲及耐除草劑性狀，其中登海605D 對應常規品種2022 年推廣面積位列全國第5 達到1,219 萬畝，公司有望憑藉先發優勢、優質品種和完備商業配套加速提升市場份額。同時，公司以黃淮海為基地，依託轉基因品種賦能，結合屬地化研發和推廣，有望順利切入東北市場打開成長天花板。2）空間測算：海外成熟玉米種子市場CR2 高達60%，我們假設公司長期市佔率實現15%，測算轉基因滲透達峰後公司利潤有望超10 億元。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，當前股價對應2023/24 年分別47/35 倍P/E。維持跑贏行業評級與目標價19 元不變，對應2024 年44 倍P/E，較當前股價有26%的上行空間。
風險
知識產權保護不及預期，生物育種產業化進程不及預期，極端天氣風險。