9M23 利潤穩步增長；終端客戶需求與上架率穩步提升9M23 公司營收爲11.15 億元，同比增長1.99%；EBITDA 爲7.80 億元，同比增長5.78%；實現歸母淨利潤1.02 億元，同比增長38.02%，主要系公司前期已投入運營的數據中心機櫃逐步上電，產能和需求逐步釋放。長期來看，我們認爲“數字中國”政策的推進及AIGC 等新應用的發展將持續驅動IDC行業需求，考慮到新項目上架進度的影響，我們預計公司23~25 年EBITDA分別爲11.25/12.73/14.86 億元（前值：11.60/13.68/16.21 億元）。考慮到新增項目短期上架率的影響，給予公司23 年EV/EBITDA 13 倍（可比公司均值：15.69），對應目標價27.64 元，維持“買入”評級。
核心區域完成佈局；產能釋放及新項目交付帶來利潤增長公司自2015 年開始，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區及西部核心樞紐持續前瞻性佈局，已建成35 座數據中心，截止2023 年上半年，公司IT 負載達到371.1MW，數據中心運營規模已達35 座，折算成標準機櫃約7.42 萬個，100%位於東數西算核心樞紐節點。展望未來，公司的業績增長主要來源於：1）公司前期在覈心區域已投運的存量數據中心隨客戶需求的釋放上架率持續提升；2）中國聯通（懷來）大數據產業園項目、河北廊坊項目及上海閔行等新建項目陸續交付上架。長期來看，隨着數字中國建設的穩步推進，IDC 作爲數字新基建中不可或缺的一部分，行業供需格局正逐步得到改善，公司作爲第三方數據中心供應商龍頭有望長期受益。
毛利率穩步提升；各項費用控制良好
隨着終端客戶需求提升，公司前期已投入運營的數據中心機櫃上架率逐步提高，產生運營收入，帶動盈利能力提升，9M23 公司綜合毛利率同比提升1.52pct 至28.87%。費用率方面，9M23 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比變動-0.05/0.12/0.33/-2.28pct 至0.22%/4.76%/4.59%/8.79%，銷售、管理、研發費用均控制良好，財務費用同比下降明顯，主要受益於公司良好的資本開支管控及擴張策略，在此趨勢下，公司利潤有望隨收入穩步釋放。
看好長期成長空間，維持“買入”評級
我們看好在數字中國及AIGC 等新應用需求提升的趨勢下，公司EBITDA 及利潤增長勢頭的延續，考慮到新項目上架進度的影響，預計公司23~25 年EBITDA 分別爲11.25/12.73/14.86 億元（前值：11.60/13.68/16.21 億元）。
23 年可比公司Wind 一致預期EV/EBITDA 均值爲15.69 倍，考慮到短期新增項目機櫃上架率的影響，給予公司23 年EV/EBITDA 13 倍，對應目標價27.64 元，維持“買入”評級。
風險提示：客戶上電進度不及預期；項目建設及交付進度不及預期。