事件:

2023 年10 月27 日，迴天新材發佈三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入30.87 億元，同比+7.07%；實現歸母淨利潤2.96 億元，同比+13.62%；實現扣非歸母淨利潤2.80 億元，同比+12.23%。銷售毛利率為23.89%，同比增加0.60pct；銷售淨利率為9.55%，同比增加0.54pct。

2023Q3，公司實現營業收入10.06 億元，同比+2.30%，環比+0.30%；實現歸母淨利潤0.72 億元，同比-7.33%，環比-30.10%；實現扣非歸母淨利潤0.69 億元，同比-4.70%，環比-28.87%。銷售毛利率為20.53%，同比減少3.81pct，環比減少4.41pct；銷售淨利率為7.16%，同比減少0.75pct，環比減少3.12pct。

投資要點:

主要原料價格下滑較多，2023Q3 業績環比下降2023Q3，公司實現營業收入10.06 億元，同比+2.30%，環比+0.30%；實現歸母淨利潤0.72 億元，同比-7.33%，環比-30.10%。公司主要產品光伏矽膠上游原料價格下滑較多，疊加市場競爭激烈，拖累公司毛利率。據百川盈孚，2023 年以來，有機硅107 膠價格持續下滑，8 月份價格一度達近六年來低點。2023Q3，有機硅107 膠華東區域均價為14305 元/噸，較2023Q2 進一步下降7.17%。儘管公司出貨量持續增長，但毛利潤仍受到拖累，2023Q3，公司毛利潤為2.06 億元，同比減少0.34 億元，環比減少0.44 億元。費用方面，Q3 銷售/管理/ 財務費用同比分別-0.08/-0.10/+0.13 億元， 環比分別-0.02/-0.04/+0.15 億元，財務費用增多主要由於系匯兌收益減少所致。

展望四季度，有機硅107 膠價格有企穩回升態勢，據百川盈孚，截至2023 年10 月28 日，有機硅107 膠華東區域均價15300 元/噸，較8 月低點13500 元/噸反彈13.33%，考慮到原材料約一個月的庫存週期，盈利情況或有所修復。

多點開花，積極擴產成長性足

公司作為國內工程膠粘劑行業的龍頭企業，近年來，持續保持在光伏新能源、新能源汽車、通信電子、智慧家電、高鐵、航空航太等行業的資源投入，在多領域積累了大批優質客戶，且在重點客戶份額持續提升。同時，公司儲備新業務豐富，包括丁基膠、阻水膠、PUR 熱熔膠、環氧底部填充膠、UV 膠、晶片綁定膠、鋰電負極膠等產品，且正在逐步實現技術突破或市場上量，實現下游多點開花。

在多個下游快速發展的拉動下，公司積極擴產，保障供貨能力。上半年，年產3 萬噸光伏有機硅密封膠、年產1 萬噸鋰電池用聚氨酯膠、年產1.5 萬噸鋰電池電極膠粘劑、年產3,600 萬平方米太陽能電池背膜陸續建成投產。公司擬建/在建專案豐富，包括廣東3.93萬噸通信電子新材料專案、年產10 萬噸新能源新材料專案、7.5 萬噸鋰電新材料產業園專案及越南年產2600 萬平方米光伏背板建設專案等，新增產能的陸續釋放，將為公司的業績成長帶來源源不斷的動力。

盈利預測和投資評級 基於公司前三季度表現，我們調整了公司盈利預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利分別3.64、4.70、6.08 億元，對應的PE 分別為15、12 和9 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示 原材料價格波動風險、產品價格大幅下跌風險、下游需求不及預期、行業競爭加劇、新產能投放不及預期。