投資要點:
公司發佈2023 年第三季度報告。2023 年前三季度,公司實現營業收入6.54 億元,同比+16.0%;實現歸母淨利潤9536.2 萬元,同比-15.1%;實現扣非後歸母淨利潤4518.2 萬元,同比-27.9%。綜合毛利率為30.6%,同比-2.5pct,淨利率為15.4%,同比-3.6pct。
其中單三季度,公司實現營業收入1.71 億元,同比+37.7%,實現歸母淨利潤2078.5 萬元,同比+12291.0%,主要系Q3 為銷售淡季且22 年基數較低。單Q3 綜合毛利率35.5%,同比+17.6pct,環比+10.7pct(主要系Q3 公司沖回部分預提退貨);綜合淨利率為15.2%,同比+18.3pct,環比+3.9pct(主要系銷售費用環比+20.3%)。由於公司Q3 沖回部分預提退貨,故業績高於此前申萬宏源預期(我們在三季報前瞻中預計公司23Q3 實現歸母淨利潤500 萬元)。
23/24 銷售季預售情況良好,Q3 末合同負債達10.7 億元,同比+23.8%。主要系玉米價格處於歷史高位,農戶種植積極性較強,公司核心品種登海605、登海533 表現優秀,同時公司加大營銷力度,登海先鋒、登海五嶽等子公司Q3 預售情況較好,盈利能力提升。
23 年前三季度公司綜合毛利率為30.6%,同比-2.5pct,主要系2023 年玉米種子制種成本繼續上漲,畝保值同比22 年預計上漲約500 元/畝。截至23 年三季度,公司賬面存貨金額為7.87 億元,同比+74.9%,主要系公司22 年制種面積大幅增長,23 年公司已適度調減制種面積,同時加強營銷力度,積極消化庫存。
公司2 個轉基因玉米品種通過初審,有望優先受益於轉基因商業化進程加速。2023 年10月17 日,農業農村部公示首批轉基因玉米(37 個)、大豆(14 個)品種初審名單,公司核心品種登海605、登海533 通過初審,均應用大北農性狀(DBN9936)。公司支柱品種登海605 抗病性、抗蟲性表現優秀,推廣面積自2016 年起即穩居1000 萬畝以上,根據全國農技推廣中心數據,2022 年登海605 推廣面積達1219 萬畝,位居全國第五。強勢品種疊加優秀性狀,公司品種競爭力有望進一步增強。同時2023 年轉基因玉米試點範圍已擴展到河北、內蒙古、吉林、四川、雲南5 個省份20 個縣,並在甘肅安排制種,23/24銷售季即將來臨,公司有望憑藉先發優勢搶佔初期市場份額,玉米種子市佔率有望進一步提升。
下調盈利預測,維持“增持”評級。由於2023 年玉米種子行業競爭較為激烈,預計公司銷售單價漲幅低於我們此前預期,故我們將公司玉米種子銷售單價漲幅假設由3%調整至2%,同時公司營銷力度預計加大,故我們將公司銷售費用率假設由5.2%調整至5.5%;與此同時,2023 年轉基因玉米推廣面積低於此前預期,故我們將23 年轉基因玉米滲透率假設由1%下調至0.8%。基於此,我們同步下調了公司盈利預測,預計2023-2025 年公司實現營業收入13.6/15.5/17.7 億元,實現歸母淨利潤2.1/3.5/4.4 億元(原23-25 年盈利預測為2.3/3.9/5.1 億元),同比-18%/+69%/+24%,當前股價對應PE 估值為63X/38X/31X。參考可比公司隆平高科24 年PE 估值水準44X(參考Wind 一致預期)(隆平高科與登海種業為玉米種子市佔率第一與第二的企業,較之其他種企享有一定估值溢價),維持“增持”評級。
風險提示:極端天氣影響;大品種市場表現不佳;轉基因玉米推廣進度不及預期。