我们估算连花清瘟1～3Q23 收入同比下降15~20%至~30 亿元，3Q23 连花清瘟收入~3 亿元（2Q23 ~10 亿元），主因社会库存影响；我们估算1~3Q连花清咳收入~4 亿元；我们预计2023 年呼吸线收入有望达35~40 亿元：1）伴随新冠变异株持续更迭流行、春季流感高发，我们预计社会库存有望持续消化；冬季流感高流行预期亦有望催化需求；2）清瘟用于治疗新冠的随机双盲、国际多中心研究取得积极结果，已投稿《Virology Journal》；用于儿童流感的随机双盲试验进入论文撰写阶段，年内有望启动预防流感临床；3）清咳作为国谈、呼吸大病种、销售加持长期空间20~30 亿元。3Q23 收入同比下滑25%
公司公告1～3Q23 營收、歸母淨利、扣非淨利85.7、17.6、16.4 億元（+8%、+24%、+16% yoy）。3Q23 營收、歸母淨利、扣非淨利17.8、1.5、1.0 億元（-25%、-58%、-73% yoy），收入下滑主因呼吸線產品進入調整期，利潤端下滑幅度較大主因原材料上漲、收入結構及費用投放影響。考慮連花去庫存影響，我們調整盈利預測值至2023-25 年歸母淨利18.9/22.5/26.5 億元（前值26/30/34.6 億元）。考慮到公司爲創新中藥研發龍頭，給予2023 年PE 估值25 倍（Wind 一致預期可比公司均值22x，考慮中藥創新龍頭給予溢價），目標價28.32 元（前值29.51 元），維持“買入”評級。
呼吸產品：3Q 進入調整期
我們估算連花清瘟1～3Q23 收入同比下降15~20%至~30 億元，3Q23 連花清瘟收入~3 億元（2Q23 ~10 億元），主因社會庫存影響；我們估算1~3Q連花清咳收入~4 億元；我們預計2023 年呼吸線收入有望達35~40 億元：1）伴隨新冠變異株持續更迭流行、春季流感高發，我們預計社會庫存有望持續消化；冬季流感高流行預期亦有望催化需求；2）清瘟用於治療新冠的隨機雙盲、國際多中心研究取得積極結果，已投稿《Virology Journal》；用於兒童流感的隨機雙盲試驗進入論文撰寫階段，年內有望啓動預防流感臨床；3）清咳作爲國談、呼吸大病種、銷售加持長期空間20~30 億元。
心腦產品：3Q 穩定增長，通心絡重磅學術成果見刊JAMA我們估算心腦產品3Q23 收入同比+10%，季度增速略受院端處方壓力影響，我們預計2023 年增長~10%，明年有望在學術成果及低基數效應帶動下實現20~30%增長：1）3Q 院端處方略受政策環境影響，後續有望逐季改善；2）三大終端精細管理持續加強，通參芪滲透率近年持續提升（醫院202216.3% vs 2020 15.8%，零售端2022 年6.4% vs 2020 年6.18%）；3）通心絡顯著改善ST 段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30 天和1 年的臨床預後的研究成果，於10M23 發表在國際醫學頂級雜誌《美國醫學會雜誌（JAMA）》（IF 120.7），有望帶動新一輪學術營銷及患者群體拓展。
二線品種快速成長，創新管線快速放量
1）新裝八子補腎自5M23 啓動銷售，1～3Q 收入同比+150%，全年有望貢獻1.5 億收入；2）1 類新藥解鬱除煩（輕中度抑鬱症）、益腎養心安神（失眠症）年初進入醫保，入院推進順利，我們預計23 年有望貢獻0.5~0.6 億元收入，長期看20~30 億；10M23 通絡明目膠囊獲批，補充產品梯隊；3）我們估算配方顆粒1～3Q23 收入1~1.5 億，199 個品種擬中選山東聯盟集採，後續有望拓展增量市場。
風險提示：產品銷售不達預期，研發不達預期。
