事件：公司23 年前三季度實現營業收入2.96 億元，同比-26%；歸母淨利潤0.33 億元，同比-79%。
公司23Q3 營收同環比穩健增長，研發費用稀釋公司盈利。公司23Q3 營業收入1.15 億元，同比+6%，環比+10%；Q3 毛利率爲48.2%，同比-5.4pcts，環比-1.8pcts。受全球經濟等因素影響，國內外市場需求疲軟，公司營業收入增長速度放緩，但公司通過調整產品結構，使得主營業務毛利率基本維持穩定。同時，公司對新產品的佈局、對汽車領域的研發投入與對優秀研發人才的持續引進，使得公司研發費用率快速升高，23Q3 公司研發費用爲0.46 億元，對應研發費用率爲39.5%，同比+24.7pcts，環比+13.1pcts。毛利率的小幅下滑與較高的研發投入稀釋公司盈利，23Q3 公司實現淨利潤爲0.04 億元，同比-90%，環比-78%。
高毛利信號鏈業務佔比持續提升，產品結構持續優化。23Q3 信號鏈產品營業收入爲0.63 億元，佔比55%，電源管理產品營業收入爲0.52 億元，佔比45%。公司高毛利率且高技術壁壘的信號鏈業務迅速成長（23H1 信號鏈業務營收爲0.88億元，佔比49%，毛利率爲57%；電源管理業務營收爲0.93 億元，佔比51%，毛利率爲42%），產品結構進一步優化。公司堅持“多市場佈局，穩定發展”的發展策略，持續拓寬產品矩陣，在消費電子、工控安防、照明、通訊設備等領域繼續提升份額，如公司新推出的多路LDO PMIC 產品主要突出了大電流，高PSRR,超低輸出電壓和超低噪聲等特點，爲Camera 周邊電源供電提供了豐富的大電流產品，今年將廣泛應用到各大手機品牌客戶中；推出的具有11GHz 的超高帶寬模擬開關，將拓展到頭部通訊客戶中。
產品矩陣延伸至汽車/服務器領域，打開遠期市場空間。目前，公司已與衆多消費電子終端客戶建立緊密合作，如OPPO、小米、Vivo、高通、谷歌、三星等。
同時，公司新產品亦逐漸拓展至汽車電子和服務器等領域。（1）汽車領域方面，公司推出了一系列產品，包括國內首款車規級5.8GHz 的超高速模擬開關、國內首款用於汽車車身控制的15A H 橋直流電機驅動產品等產品。公司還推出了運算放大器系列車規產品，包括具有0 至70V 共模電壓範圍的電流監控運算放大器；高壓、低噪聲、低功率的雙路運算放大器；高帶寬、高壓擺率、低噪聲的高壓運算放大器；及各類車用穩壓器系列產品。（2）服務器方面，公司推出了全系列開關解決方案，包括具有11GHz 高帶寬的PCIE3.0 開關、具有Reset 功能或帶中斷輸入的8/4 通道的I2C 開關等產品。我們認爲，公司堅持佈局高技術壁壘產品，是公司得以保持行業較高毛利率的核心原因，其亦有助於公司與國內其它模擬公司進行差異化競爭，打開遠期市場空間。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現收入4.0/6.2/8.6 億元，實現歸母淨利潤0.53/1.00/1.86 億元，對應PE 分別爲120/63/34 倍。
風險提示：行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；庫存水位較高風險