3Q23 歸母淨虧損高於華泰預期;長期看好IDM 競爭力
士蘭微3Q23 實現收入24.24 億元,同比增長17.7%;歸母淨虧損1.48 億元,同比下滑-184.6%,虧損高於華泰預期的0.6 億元,主因公司股票等金融資產公允價值變動,扣非歸母淨利潤0.2 億元。3Q23 公司毛利率21.9%,環比下降0.6pp,同時公司5/6 寸、8 寸線產能利用率環比企穩,毛利率下滑體現市場競爭加劇帶來的價格下行壓力尚未緩解。考慮公司金融資產損失、集科/明鎵的聯營虧損,我們下調2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤預期69/9/14%至0.83/3.89/4.44 億元。我們給予公司4.9x 2024E PB,較可比公司平均的3.7x 溢價主因公司IDM 屬性強,12 寸產線、SiC 等產線前瞻性佈局,維持27 元目標價及“增持”評級。
回顧:價格下行壓力未見緩解,疊加金融資產損失,虧損超我們預期士蘭微3Q23 實現收入24.24 億元,同比增長17.7%;毛利率21.9%,環比下降0.6pp,競爭加劇,功率料號價格下行。分產線來看,公司公告其5/6寸產能利用率回升至90%附近,8 寸產線滿產,集科12 寸產線小幅下降至70%,明鎵LED 產能利用率大幅提升到90%、SiC 搭建順利,整體聯營企業(集科+明鎵)虧損環比收窄。公司經營層面數據環比向好。3Q23 公司持有特定股票價格下跌,導致金融資產公允價值損失,以致其歸母淨虧損1.48 億元,超出我們的預期。
展望:短期持續承壓;長期看好IDM 模式特色工藝競爭力考慮到:1)主要功率料號價格仍處於下行通道,公司庫存環比仍微增;2)公司當前5/6 寸、8 寸線產能利用率不低,毛利率對市場價格變化或將更加敏感。我們預測公司四季度毛利率環比持續承壓。疊加金融資產損失,我們下調2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤預期至0.83/3.89/4.44 億元。我們看好公司:1)車規級模塊、SiC 領域的前瞻性佈局;2)公司IDM 模式在特色工藝和產品研發上具有更突出的競爭力。
維持27 元目標價,維持增持評級
Q3 起產能利用率提升,我們小幅上調公司23/24/25 年收入預期2/3/-1%至89.09/107.78/123.51 億元。考慮公司金融資產損失、集科/明鎵的聯營虧損,我們下調2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤預期69/9/14% 至0.83/3.89/4.44 億元。我們給予公司4.9x 2024E PB,較可比公司平均的3.7x溢價主因公司IDM 屬性強,12 寸產線、SiC 等產線前瞻性佈局,維持27元目標價及“增持”評級。
風險提示:半導體週期下行,消費電子板塊需求復甦不及預期,12 英寸產能爬坡不及預期的風險。