事件：公司近期發佈了2023 年三季報。
2023 前三季度原料藥承壓，核藥業務穩健增長。2023Q1-3 收入25.9 億，同比下降5.7%，歸母淨利潤2.9 億，同比下降13.5%。分業務看：1）原料藥：前三季度收入13.5 億，同比下降17.4%，主要原因為肝素鈉銷售額減少；2）製劑業務：
那屈肝素鈣收入1.53 億，同比下降48.1%，主要原因為中標集採，銷售量減少；3）核藥業務：FDG 收入3.2 億，同比增長7.9%，鍀標藥物收入0.78 億元，同比增長21.7%，雲克注射液收入1.9 億，同比增長14.3%。
2023Q3 業績承壓，建議關注核藥創新藥管線價值。2023Q3 公司收入8 億元，同比下降18%，歸母淨利潤1 億元，同比下降37.2%。分業務看：1）原料藥收入3.9 億，同比下降28.2%；FDG 收入1 億元，同比下降9.5%；雲克注射液收入0.68 億，同比增長2.1%。同時公司披露Q1-3 研發費用同比增長25.69%，得益於研發投入的加大，公司在研產品專案進度加快推進，氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001)，現已進入Ⅲ期臨床階段；氟[18F]纖抑素注射液(LNC1005)現已完成Ⅰ期臨床總結報告。
核藥在研管線豐富，超前佈局創新核藥前沿領域。據公司2022 年年度報告披露，主要管線及進度：錸[188Re]依替膦酸鹽注射液（正在出具臨床總結報告）；Tau 蛋白正電子攝影示蹤劑（Ⅲ期臨床試驗）；99mTc 標記替曲膦產品（完成中檢院現場檢驗）；177Lu-LNC1003 注射液（美國獲批臨床）等，且公司以藍納成為完全創新核藥研發平臺，佈局多癌症創新系列核藥，提前佈局核藥前沿領域，鎖定診療核藥巨大成長空間。
投資建議：公司處於高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房佈局國內領先，以自研+並購雙管齊下構建診療核藥豐富管線，疫情復甦邏輯顯著，隨著國內核醫學應用滲透、設備加速擴容、公司多管線有望逐步進入收穫期，驅動新一輪成長。根據公司前三季度，業績承壓，我們預測 2023-2024 年歸母淨利潤為3.5/4.4 億元，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料採購及價格波動風險；疫情復甦診療需求不及預期；核藥房投入運營不及預期風險；PET/CT 裝機量不及預期；核藥新品研發不及預期。