三季度草甘膦價格回暖，公司業績有所修復。10 月27 日晚間，興發集團發佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度，公司實現營業收入219.28 億元，同比下降11.78%；實現歸母淨利潤9.34 億元，同比下降80.98%。其中單三季度公司實現營業收入83.18 億元，同比增加10.07%，環比增加18.18%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比下降-74.21%，環比增加104.14%。公司三季度業績環比改善主要系主營產品草甘膦價格上漲，盈利水準有所修復。Q3公司整體銷售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，環比+1.53pcts。
磷礦石價格上漲，公司資源優勢凸顯。受可開採磷礦品位下降以及下游新領域需求不斷增長等因素影響，近兩年國內磷礦石價格維持高位，磷礦的資源稀缺屬性日益凸顯。從產銷情況看，第三季度公司磷礦石產量130.56 萬噸，銷量63.42 萬噸，銷量連續三個季度實現增長，平均銷售價格628.96 元/噸，環比提升8.8%。公司目前擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.29 億噸，設計產能585 萬噸/年，此外公司還持有多個磷礦的股權公司的磷礦石主要用於自用，繼續生產磷肥、草甘膦、濕電子化學品等下游高附加值產品，在國內磷礦石價格維持高位的背景下，公司因自有礦山而帶來的成本優勢不斷凸顯。
成長板塊多個專案穩步推進，看好公司長期成長性。在新材料、新能源板塊，今年以來公司穩步推進磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰、光伏膠和、液體膠、電子級磷酸、電子級蝕刻液、超高純電子化學品等一系列高成長型專案目前湖北興友一期10 萬噸/年磷酸鐵生產線已正式全面投產，且已發往下游廠家進行小批量產品驗證測試。此外，公司在黑磷、氣凝膠、有機硅微膠囊等新材料產品均在做從0 到1 產業化放大開發，未來1-2 年有望成為公司新的快速盈利增長點。在農化板塊，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草銨膦原藥及製劑專案、興晨科技有限公司年產5 萬噸2,4-滴專案的環評公告相繼公示，公司有望憑藉在草甘膦領域的積累逐步擴大農化板塊的產品佈局，持續擴大在農化行業的影響力。
風險提示：產品價格大幅波動、下游需求不及預期；在建專案進展不及預期等。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到公司主要產品價格下行等因素影響，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為12.37/20.19/21.85 億元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%；攤薄EPS 為1.11/1.80/1.95 元，當前股價對應PE 為17.2/10.5/9.7x，維持“買入”評級。