投資要點：
事件：公司發佈2023 年三季報，業績表現符合預期。公司2023 前三季度實現收入5.12億，yoy+48.24%，歸母淨利潤0.21 億元，yoy+62.80%，扣非歸母淨利潤0.16 億元，yoy+80.76%。單季度看，公司2023Q3 實現收入1.60 億元，yoy+21.32%，歸母淨利潤0.08 億元，yoy+22.82%，扣非歸母淨利潤0.07 億元，yoy+41.44%。公司業績表現符合預期。
電力市場向好，我們看好今年火電輔機招標提速，帶動公司主業成長。自去年以來，我國火電核准明顯加速，電力市場持續向好，公司主營產品爐渣節能環保處理系統及低溫煙氣餘熱深度回收系統為火電重要輔機設備，伴隨火電市場建設推進，公司輔機業務有望逐步放量。
靈活性改造業務趨勢不改，電改政策推進有望推動靈活性改造逐步放量。公司研發的全負荷脫硝系統可滿足火電低負荷及深度調峰時脫硝系統正常運行的要求，是靈活性改造的重要環節。今年7 月11 日中央深改委會議審議通過《關於深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見》，10 月25 日，國家發改委、國家能源局發佈《加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見》，提出增強常規電源調節支撐能力，新建煤電機組全部實現靈活性製造，現役機組靈活性改造應改盡改，疊加今年煤價下行及長協履約率提升，火電企業盈利有望明顯改善，進一步提振靈活性改造積極性，我們認為公司靈活性改造業務將逐步兌現。
公司1.04 億中標首鋼鋼渣利用設備，首個氫能（20MW）業務落地，疊加此前脫硫廢水實現突破，公司有望打開公司第二成長曲線。6 月20 日公司公告全資子公司青達節能工程研究院（青島）有限公司與北京首鋼建設集團有限公司簽訂鋼渣產業化綜合利用設備購置合同，合同金額為1.04 億。今年9 月，公司簽訂合作協定投資建設配套制氫專案，投資金額5.49 億元。該專案總佔地1800 畝，採用漁光互補模式，擬建設規模為交流側裝機容量90MW，配建20MW制氫設備，計劃於24 年12 月15 日前建成並全容量並網。此外，公司研發的脫硫廢水零排放技術也在去年實現突破，實現收入1400 萬元，我們認為公司產品結構逐步完善，伴隨新產品逐步打開市場，公司有望逐步打開第二成長曲線。
投資分析意見：我們持續看好火電投資加速及靈活性改造逐步放量的主邏輯，維持公司2023-25 年歸母淨利潤為1.05/1.40/1.74 億元，對應PE 分別為20/15/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：火電新建裝機規模不及預期、靈活性改造進度不及預期風險。