在研项目储备丰富，助力公司可持续发展 公司高度重视自主研发创新，技术研发平台完善， 研发投入持续扩张， 2023 年前三季度公司研发费用为2408.75 万元，同比增长20.27%；研发费用率为11.55%， 同比增长2.59 个百分点。公司目前在研项目储备丰富，COF 用PI、高导热PI、TPI 以及CPI 等高附加值在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵有望逐步完善，公司在全球高性能PI 薄膜领域的市场竞争力也有望持续提升。事件 公司發 布2023 年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入2.09 億元，同比下滑6.67%；歸母淨利潤-767.27 萬元，同比下滑121.69%；扣非歸母淨利潤-1186.56 萬元，同比下滑143.90%。分季度來看，三季度公司實現營業收入8651.54 萬元，同比增長41.19%，環比增長11.91%；歸母淨利潤25.99 萬元，同比下滑96.87%，環比扭虧為盈；扣非歸母淨利潤-109.17 萬元，同比下滑144.16%，環比減虧133.76 萬元。
隨下游需求修復、新產品市場開拓，Q3 環比扭虧為盈 報告期內公司業績同比下滑，主要系公司產品銷售結構變化以及銷售價格下降導致毛利率下降所致。其中，熱控PI 薄膜受年初以來韓國PIAM 公司大幅降價影響，競爭壓力有所加大。前三季度公司銷售毛利率、銷售淨利率分別為27.62%、-3.68%，分別同比下滑13.46、19.51 個百分點。分季度來看，隨電子消費市場逐步恢復，以及公司積極開拓新能源汽車領域PI 薄膜市場，公司Q3 業績環比實現扭虧為盈。Q3 公司銷售毛利率、銷售淨利率分別為26.71%、0.30%，分別環比下降1.07、增長0.73 個百分點。預計Q4 隨下游需求持續回暖、在建產能釋放以及新能源汽車領域PI 薄膜市場開拓，公司業績有望進一步修復上行。
嘉興專案有序推進，成長動能逐步釋放 公司子公司嘉興瑞華泰1600 噸/年噸高性能聚硫亞氨薄膜專案穩步推進中，目前4 條200 噸/年主生產線和各工廠系統安裝及設備調試工作已完成，於三季度進行投料產品調試，其中2 條產線於9 月投入使用，2 條產線產品工藝調試持續推進中。另外2 條400 噸/年主生產線現正進入安裝收尾階段，有望於2023 年底前具備調試條件。待嘉興瑞華泰專案全面投產，公司合計產能規模將達到2650 噸/年，產能規模國內絕對領先。新增產能一方面有助於鞏固提升公司現有產品的市場地位，另一方面也有助於公司加快在新能源、柔性電子、高速通信等領域的市場拓展。
在研專案儲備豐富，助力公司可持續發展 公司高度重視自主研發創新，技術研發平臺完善， 研發投入持續擴張， 2023 年前三季度公司研發費用為2408.75 萬元，同比增長20.27%；研發費用率為11.55%， 同比增長2.59 個百分點。公司目前在研專案儲備豐富，COF 用PI、高導熱PI、TPI 以及CPI 等高附加值在研產品產業化前景良好，未來公司產品矩陣有望逐步完善，公司在全球高性能PI 薄膜領域的市場競爭力也有望持續提升。
投資建議 由於下游電子消費不及預期，以及考慮到嘉興專案逐步釋放和產能爬坡將對公司短期業績造成一定壓力， 我們下調公司盈利預測。預計2023-2025 年公司營收分別為3.10、5.90、8.56 億元，同比分別增長2.64%、90.57%、45.13%；歸母淨利潤分別為0.10、0.83、1.49 億元，同比分別增長-74.85%、752.09%、79.17%；EPS 分別為0.05、0.46、0.83 元/股，對應PE 分別為363.93、42.71、23.84 倍。我們看好嘉興基地產能釋放、在研產品產業化為公司帶來的長期成長動能，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，原材料價格大幅上漲的風險，嘉興基地產能釋放不及預期的風險，在研產品進展不及預期的風險等。
