營收利潤同比承壓，期待新業務佈局驅動業績恢復公司前三季度實現營收38.87 億元，同比減少6.36%，歸母淨利潤為0.64億元，同比減少46.98%；3Q23 營收12.82 億元，同比減少15.27%，歸母淨利潤-0.01 億元，同比減少102.17%，主要系專網通信等業務下滑以及毛利率同比降低。我們認為隨著公司拓展新產品新市場並推動盈利能力提升，24 年利潤有望恢復正增長，預計23-25 年歸母淨利潤為1.84/2.77/3.43 億元，考慮到公司軍用PCB 產能擴張以及在6G 通信網絡和衛星互聯網的前瞻佈局，給予24 年PE60x（可比公司均值為41.9x），對應目標價24.33 元/股（前值為23.46 元/股），維持“買入”評級。
盈利能力同比下滑，費用率控制良好
2023 年前三季度公司綜合毛利率17.87%，同比提升減少2.82pct，淨利率1.25%，同比減少1.85pct。其中3Q23 毛利率14.55%，同比減少4.21pct，淨利率-0.42%，同比減少3.98pct。公司2023 年前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.88/5.05/5.27/0.21，分別同比0.28/0.08/-0.25/-0.30pct，其中3Q23 銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.65/4.91/5.01/0.42%，分別同比-0.33/0.51/0.13/0.06pct，期間費用率整體管控良好。
三大領域持續拓展，5G 高端通信振盪器專案順利結項公司由中國電科集團實際控股，業務涵蓋公網通信、專網通信與智慧應用、智慧製造三大領域。通信領域，公司為運營商和政企客戶提供諮詢規劃設計、通信網絡產品，並打造場景化無線覆蓋解決方案和5G+工業互聯網解決方案，培育新業績增長點。根據公司9 月19 日公告，“5G 高端通信振盪器的研發與產業化”專案結項，完成 5G 智能化高穩定度晶體振盪器及 5G 小型晶體振盪器研發。在智慧製造領域，公司提供PCB 和高端恆溫時頻器件等特種高端產品，並前瞻性佈局新技術。此外，公司對5.5G/6G 關鍵技術積極跟蹤研究，正在深化佈局衛星互聯網、衛星超表面等6G 關鍵技術節點。
維持“買入”評級
我們認為隨著公司拓展新產品新市場並推動盈利能力提升，24 年利潤有望恢復正增長，預計23-25 年歸母淨利潤為1.84/2.77/3.43 億元，考慮到公司軍用PCB 產能擴張以及在6G 通信網絡和衛星互聯網的前瞻佈局，給予24年PE60x（可比公司均值為41.9x），對應目標價24.33 元/股（前值為23.46元/股），維持“買入”評級。
風險提示：新型裝備列裝不達預期風險；國防資訊化發展不及預期。