出货量稳步向好，盈利能力有所承压。3Q23 公司实现销量同比增长~50%/环比增长~9%，我们测算单吨毛利~0.27 万元/吨，毛利率同比-12.5ppt/环比-1ppt 至3.6%，主要由于加工费下行导致单位盈利能力有所承压，根据CIAPS 数据，3Q23 国产6um 电池级铜箔加工费平均为2 万元/吨，环比基本持平/较去年全年平均4.5 万元/吨下降超过50%。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳，公司毛利率有望触底企稳，未来随着新增产能的陆续投放，业绩有望恢复稳健增长。3Q23 業績符合市場預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 實現收入24.73 億元、同比+17.7%，歸母淨利潤0.25 億元、同比-91.8%；其中3Q23 實現收入9.15 億元、同比+31.9%/環比+12.8%，歸母淨利潤虧損890 萬元、同比-110.7%/環比+17.6%，基本符合市場預期。
發展趨勢
出貨量穩步向好，盈利能力有所承壓。3Q23 公司實現銷量同比增長~50%/環比增長~9%，我們測算單噸毛利~0.27 萬元/噸，毛利率同比-12.5ppt/環比-1ppt 至3.6%，主要由於加工費下行導致單位盈利能力有所承壓，根據CIAPS 數據，3Q23 國產6um 電池級銅箔加工費平均爲2 萬元/噸，環比基本持平/較去年全年平均4.5 萬元/噸下降超過50%。我們認爲銅箔行業加工費後續有望企穩，公司毛利率有望觸底企穩，未來隨着新增產能的陸續投放，業績有望恢復穩健增長。
產能建設進展順利，新產品佈局持續推進。產能方面，截至1H23 末，公司已經建成電解銅箔產能4.25 萬噸，在建1.3 萬噸高性能電子銅箔建設項目已開始試生產。新技術方面，公司新設武漢中一新材料有限公司專門從事複合集流體的研究，我們認爲公司作爲掌握電解銅箔核心技術的領先企業，在設備開發、後道工序工藝協同上具有產業化經驗，有望受益於複合集流體滲透率提升趨勢。
盈利預測與估值
考慮到加工費下行導致盈利承壓，我們下調23-24 年盈利預測92%/65%至0.4/2.7 億元。我們切換至24 年估值，公司當前交易於18x 24e 市盈率，同時考慮盈利預測調整、以及長期我們看好公司新技術佈局增厚業績和下游需求提升帶來盈利能力逐步修復，我們下調目標價46%至50 元，對應24x24e 市盈率和34%的上行空間；維持跑贏行業評級。
風險
新能源車銷量不達預期風險，行業競爭格局加劇風險，原材料價格大幅波動風險。
