毛利率、净利率同环比下降。1-3Q 公司综合毛利率13.8%，同减0.8pct，净利率4.8%，同减1.2pct；23Q3 毛利率13.1%，同减2.6pct，环降1.2pct，净利率4.2%，同减3.3pct，环降1.1pct。公司發佈2023 年三季報，1-3Q 營收115.5 億元，同增4.0%，歸母淨利5.4億元，同減17.8%，EPS0.27 元，同減17.8%；23Q3 營收38.3 億元，同增0.4%，歸母淨利1.4 億元，同減46.8%。公司訂單穩增，業績承壓，維持公司增持評級。
支撐評級的要點
營收淨利穩增，現金流改善。1-3Q 營收115.5 億元，同增4.0%，歸母淨利5.4 億元，同減17.8%，EPS0.27 元，同減17.8%；23Q3 營收38.3 億元，同增0.4%，歸母淨利1.4 億元，同減46.8%。現金流方面，1-3Q 經營現金淨額爲-3.6 億元，流出規模同比縮小，23Q3 經營現金淨額爲-4.3 億元，流出規模同比擴大。
毛利率、淨利率同環比下降。1-3Q 公司綜合毛利率13.8%，同減0.8pct，淨利率4.8%，同減1.2pct；23Q3 毛利率13.1%，同減2.6pct，環降1.2pct，淨利率4.2%，同減3.3pct，環降1.1pct。
產銷穩增，訂單承壓。1-3Q 公司累計新籤合同161.1 億元，同增10.1%，23Q3 新籤合同49.2 億元，同減22.0%。1-3Q 鋼結構產品銷量達90.2 萬噸，同增11.4%，23Q3 鋼結構產品銷量達32.6 萬噸，同增8.7%，受公司新廠區搬遷及杭州亞運會帶來的物流和停工要求，季度內銷量有所影響，隨着亞運會帶來的管控解除，四季度或有一定積壓需求釋放。
長期看，EPC 轉型仍是公司發展主要方向。總承包大勢所趨，公司持續推進EPC 總包轉型，通過產業鏈一體化，提供從設計、製造到施工、維護的全鏈條服務，持續提升公司品牌影響力，有望憑藉品牌+品質持續提高市場競爭力。
估值
考慮多方因素影響下公司業績承壓，EPC 轉型短期內或難見成效，部分下調盈利預測，預計公司2023-2025 年收入分別爲165.8、185.4、207.9 億元，歸母淨利分別爲7.7、9.2、10.8 億元；EPS 分別爲0.38、0.46、0.53 元，市盈率分別爲8.9、7.5、6.4 倍。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料價格大幅波動，BIPV 業務拓展不及預期，下游需求復甦不及預期。