公司发布2023 年三季报，1-3Q 营收115.5 亿元，同增4.0%，归母净利5.4亿元，同减17.8%，EPS0.27 元，同减17.8%；23Q3 营收38.3 亿元，同增0.4%，归母净利1.4 亿元，同减46.8%。公司订单稳增，业绩承压，维持公司增持评级。

支撑评级的要点

营收净利稳增，现金流改善。1-3Q 营收115.5 亿元，同增4.0%，归母净利5.4 亿元，同减17.8%，EPS0.27 元，同减17.8%；23Q3 营收38.3 亿元，同增0.4%，归母净利1.4 亿元，同减46.8%。现金流方面，1-3Q 经营现金净额为-3.6 亿元，流出规模同比缩小，23Q3 经营现金净额为-4.3 亿元，流出规模同比扩大。

毛利率、净利率同环比下降。1-3Q 公司综合毛利率13.8%，同减0.8pct，净利率4.8%，同减1.2pct；23Q3 毛利率13.1%，同减2.6pct，环降1.2pct，净利率4.2%，同减3.3pct，环降1.1pct。

产销稳增，订单承压。1-3Q 公司累计新签合同161.1 亿元，同增10.1%，23Q3 新签合同49.2 亿元，同减22.0%。1-3Q 钢结构产品销量达90.2 万吨，同增11.4%，23Q3 钢结构产品销量达32.6 万吨，同增8.7%，受公司新厂区搬迁及杭州亚运会带来的物流和停工要求，季度内销量有所影响，随着亚运会带来的管控解除，四季度或有一定积压需求释放。

长期看，EPC 转型仍是公司发展主要方向。总承包大势所趋，公司持续推进EPC 总包转型，通过产业链一体化，提供从设计、制造到施工、维护的全链条服务，持续提升公司品牌影响力，有望凭借品牌+品质持续提高市场竞争力。

估值

考虑多方因素影响下公司业绩承压，EPC 转型短期内或难见成效，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为165.8、185.4、207.9 亿元，归母净利分别为7.7、9.2、10.8 亿元；EPS 分别为0.38、0.46、0.53 元，市盈率分别为8.9、7.5、6.4 倍。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动，BIPV 业务拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。