事件:近日,確成股份發佈2023 年三季報。公司2023 年前三季度實現營業收入13.23 億元,同比減少0.56%;實現歸母淨利潤3.05 億元,同比減少1.97%。2023 年第三季度實現營業收入4.73 億元,同比增加6.49%,環比增加8.71%;實現歸母淨利潤1.13 億元,同比增加2.69%,環比增加5.18%。
點評:
銷量增加支撐收入增長,盈利能力相對穩定。(1)銷量方面,2023Q3銷量繼續創新高。公司主要產品二氧化矽的產能陸續釋放,泰國子公司產能負荷穩步提高,直接貢獻了增量的產量。2023Q3 公司銷量8.06萬噸,同比增長23.59%,環比增長10.22%,創下歷史以來公司單季度最大銷量。(2)單價方面,產品單價隨原材料價格下滑。根據公司公告和我們的測算,二季度公司產品單價以及綜合原材料價格分別同比下滑10.46%、25.39%,分別環比下滑1.81%、15.45%,我們認為公司產品單價的下降主要由於原材料純鹼、石英砂、硫磺等產品的降價,且公司和部分客戶採取隨行就市的定價模式。(3)淨利率方面,公司2023Q3 淨利率為23.98%,同環比分別下滑0.88pct、0.80pct,基本保持穩定。此外,截止2023 年10 月9 日,公司的兩條硅酸鈉原料產線大修已經完成,對公司生產經營的影響已基本結束。(4)綜合來看,公司銷量的提升有效支撐了收入的增長,助力公司2023Q3 收入創下季度新高,同時盈利能力較為穩定。
輪胎開工率高位疊加新能源汽車滲透率提高,下游需求向好。(1)2023年以來,中國輪胎開工率、產量、出口量均在相對高位,9 月中國物流景氣度、重卡銷量環比回升,輪胎下游需求向好,拉動二氧化矽需求。
(2)新能源汽車有望長期拉動高分散白炭黑需求。2023 年以來我國政府及企業採取多種方式促進新能源汽車消費,有望促進新能源汽車產業高質量發展,2023 年1-9 月我國新能源汽車累計生產591 萬輛,同比增長32.0%。高分散二氧化矽作為綠色輪胎專用配套材料,能夠有效降低滾動阻力,實現節能,我們認為其有望充分受益於新能源汽車高景氣。
公司積極佈局新產能、新產品,未來空間可期。(1)產能方面:公司擁有無錫、滁州、三明三個國內生產基地,泰國一個海外生產基地,合計已建成產能33 萬噸,在建產能7.5 萬噸,籌建產能2.5 萬噸,總產能位列世界第三位。公司擬發行可轉債用於在泰國擴產二期2.5 萬噸二氧化矽以及生物質(稻殼)資源化綜合利用專案等。我們認為,產能的提升利於公司進一步擴大國際市場份額,用稻殼灰代替石英砂生產二氧化矽的工藝能夠減少環境汙染,符合綠色發展的理念,也順應了下游國際大客戶的需求。(2)產品方面:截止2023 半年報,公司孵化的二氧化矽微球專案,部分應用已經獲得了小批量的商業訂單;其他應用正在客戶端試樣過程中,公司預計2024 年上半年部分應用產品可以投放市場。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2023-2025 年營業收入分別達到20.51 億元、22.76 億元、25.94 億元,同比增長17.4%、11.0%、14.0%,歸屬母公司股東的淨利潤分別達到4.23 億元、5.04 億元、6.02 億元,同比增長11.1%、19.2%、19.6%,2023-2025 年攤薄EPS 分別達到1.01 元、1.21 元和1.44 元,10 月27 日股價對應2023PE 為14.72x,維持“買入”評級。
風險因素:產能建設不及預期,下游需求大幅下降,原料價格大幅上漲