粵高速A 發佈2023 年三季度業績公告，前三季度累計實現營業收入36.9 億元，同比增長12.2%，實現歸母淨利潤13.6 億元，同比增長13.9%，其中三季度實現營業收入13.5 億元，同比增長9.5%，實現歸母淨利潤4.7 億元，同比增長12.8%。
出行旺季下公路車流持續修復，Q3 主業收入表現向好。三季度進入暑運出行旺季，前期積壓的自駕出行需求得到釋放，具體來看，據交通部數據，7、8、9 月高速公路機動車交通量分別同比+16%/+25%/+26% ， 分別環比+12%/+9%/-5%，9 月暑期基本結束，車流量環比有所下滑。前期二季度高速公路9 座及以下小客車出行量較2019 年同期增長27%左右，判斷三季度高速客車流量在暑運旺季下較疫情前同期增長持續向好。7-9 月公司主要控股路產通行費收入約為13.3 億元（廣佛高速已停止收費），環比增長14%，通車量約為91.2 百萬輛（含廣佛），環比增長4.7%，三季度車流量及通行費收入環比均實現穩步增長。
Q3 毛利率同環比持續增長，現金流保持穩定。公司Q3 營業成本為4.2 億元，同比增長5.1%，實現毛利潤9.3 億元，同比增長11.6%，毛利率為68.8%，同比增長1.31pcts，環比增長0.52pcts。費用端，Q3 財務費用同比下降11.3%，財務費用率為4.3%，同比增長7pcts，環比增長2.1pcts，Q3 管理費用同比下降0.5%，管理費用率為3%，同比下降0.3pcts，環比下降0.5pcts。投資收益方面，Q3 投資收益為0.6 億元，同比增長22.5%，參股路產三季度車流量恢復情況較好。現金流方面，Q3 經營活動產生的現金流淨額為9.8 億元，同比增長4.2%，今年以來在主業持續恢復的情況下，現金流明顯修復。
投資建議。我們認為公司長期受益於：1）依託大股東交通集團優質高速公路，增加優質資產注入機會；2）區域經濟增長及省內高速公路網持續加密帶來的成網效應；3）核心路產改擴建帶來遠期車流量及通行收入增長，當前參控股路產中，京珠高速廣珠段和江中高速正處於改擴建中，廣惠高速及廣肇高速處於改擴建研究階段，後續有望帶來增量。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為16.4/17.9/18.8 億元，對應23 年PE 為10.7x，24 年PE 為9.8x，PB 為1.7x，公司分紅比例穩定，股息率具備吸引力，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：所在區域經濟增長不及預期、路網規劃下部分路產分流影響大於預期、通行費政策變動大於預期。