3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 公司實現營收13.49 億元，同比-43.3%，實現歸母淨利潤1.21 億元，同比-74.6%；其中，3Q23 實現營收4.36 億元，同比-47.9%，環比-5.3%，實現歸母淨利潤0.16 億元，同比-87.0%。受電踏車需求低迷影響，業績低於我們預期。
3Q23 利潤率小幅下滑，期間費用率基本保持穩定。1-3Q23 公司毛利率同比-4.1ppt 至27.3%，淨利潤率同比-11.0ppt 至8.9%;其中，3Q23 毛利率同比-3.6ppt 至24.0%，淨利潤率同比-11.1ppt 至3.7%。3Q23 公司銷售/管理/財務費用率分別同比+2.9ppt/+3.7ppt/+0.8ppt 至6.9%/6.8%/-0.9%。
發展趨勢
電踏車需求持續低迷，仍然處於渠道去庫存階段。從去年下半年以來，公司所處下游電踏車需求持續低迷，原因包括以下幾個方面：（1）疫情對電踏車的需求帶來透支效應，由於疫情期間電踏車供應鏈短缺，全球電踏車終端和渠道堆積了較多的庫存；（2）俄烏衝突導致歐洲生活成本增加，電踏車作爲可選消費品，需求萎縮，行業進入漫長的去庫存週期。雖然經過一年多時間的渠道去庫存，但是我們認爲行業仍處於低谷期，目前尚未看到庫存出清需求復甦的跡象。
力矩傳感器底層技術可延伸至人形機器人領域。公司爲全球範圍內少數具備力矩傳感器技術並在電踏車領域具備一定收入規模體量的公司。力矩傳感器在人形機器人靈巧手領域具備廣泛的應用前景，技術壁壘要求和價值量均較高。從底層技術基礎出發，我們認爲公司具備將該技術遷移至人形機器人領域的應用潛力。
盈利預測與估值
由於電踏車需求持續承壓，及公司市場拓展、售後等費用增加，我們下調2023/2024 年淨利潤54.7%/43.4%至1.54 億元/2.97 億元。當前股價對應2024 年28.4 倍市盈率。綜合考慮盈利預測調整和電踏車行業景氣度或於明年提升，我們下調目標價13.6%至62.50 元對應2024 年35.4 倍市盈率，較當前股價有24.9%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
國內競爭加劇風險，海外電踏車需求回落超預期。