信安世紀2023 前三季度收入同比+10.1%，符合市場預期公司公佈前三季度業績：收入同比+10.1%至3.4 億元，歸母淨利潤同比轉負至-0.1 億元，扣非淨利潤同比轉負至-0.1 億元。單3 季度：收入同比+17.2%至1.6 億元，環比+30.6%；歸母淨利潤同比-46.6%至0.2 億元，環比+225.0%；扣非淨利潤同比-47.9%至0.2 億元，環比+196.3%，符合市場預期。
發展趨勢
收入穩健增長。前三季度，公司產品和解決方案持續拓展，收入穩健增長。前三季度綜合毛利率同比-2.7ppt 至70.4%，單3 季度同比基本持平在71.7%，環比+4.3ppt，環比修復。公司於3 季度發佈鼎安系列產品-AG 安全接入網關，基於國產化作業系統與硬體平臺，針對國產化客戶提供身分認證、訪問控制、網路組網等功能。隨著公司國產化解決方案逐步豐富成熟，我們認為公司在網路安全、通信安全領域優勢有望進一步鞏固。
研發投入加大，現金流邊際改善。前三季度，三費合計同比+40.7%至2.6億元，銷售/研發/管理費用率分別同比變化+4.4/+11.8/+0.1ppt 至22.1%/39.7%/13.1%；3 季度三費合計同比+26.6%至0.9 億元，環比-1.8%。其中研發投入前三季度同比+56.5%，3 季度同比+45.0%，主要由於：1）研發人員招聘及並購普世帶來薪酬總額增長；2）《工業互聯網商用密碼應用公共服務平臺專案》研究固定資產投入折舊；3）前三季度/單3 季度股權激勵費用分別增長784/282 萬元。由於期間費用增長壓降利潤，歸母淨利率前三季度同比-21.1ppt 至-3.6%，單3 季度同比-11.3ppt 至9.4%，環比+5.6ppt。扣非淨利率前三季度同比-19.5ppt 至-3.7%，單3 季度同比-11.4ppt 至9.2%，環比+5.1ppt。前三季度經營性現金流淨流出同比收窄0.1 億元至0.7 億元；3 季度經營性現金流淨流出同比收窄0.2 億元至0.2億元，環比基本持平，當期新增經營性資產/負債同比變化-0.5/-0.2 億元。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮下游需求恢復的不確定性，下調2023/24 收入1.7%/1.9%至8.2/10.2 億元，下調2023/24 年歸母淨利潤7.2%/2.3%至2.0/2.7 億元。考慮宏觀環境波動影響市場風險偏好下行，下調目標價24%至31 元，基於2023 年33 倍P/E。當前股價對應2023/2024 年23/17 倍P/E，具備46%上行空間。
風險
下游客戶需求不及預期，新品拓展不及預期。