投資要點：

公司公告：公司發佈2023 年三季報，2023 年三季報公司實現營業收入25.76 億元（YoY-5.10%），歸母淨利潤1.41 億元（YoY-39.93%），扣非歸母淨利潤1.30 億元（YoY-38.84%）；其中2023Q3實現營業收入9.16 億元（YoY-5.15%，QoQ-7.97%），歸母淨利潤0.44 億元（YoY-37.70%，QoQ-21.39%），扣非歸母淨利潤0.41 億元（YoY-26.49%，QoQ-17.58%），業績低於預期。

主營產品銷量下滑拖累短期業績，底部靜待需求修復。據公司公告，2023 年前三季度外加劑總產量95.43 萬噸（YoY-11.83 萬噸），總銷量94.73 萬噸（YoY-9.94萬噸），其中2023Q3 總產量33.18萬噸（YoY-6.16 萬噸，QoQ-5.13 萬噸），總銷量32.88 萬噸（YoY-4.58 萬噸，QoQ-5.84 萬噸）。

分板塊看，2023Q3 高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料分別實現銷量24.31、1.28、7.29 萬噸，同比分別-20.66%、+24.27%、+3.40%，環比分別-18.01%、-14.09%、+15.35%；高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料銷售價格分別為2087、2051、1887 元/噸，同比分別-0.61%、+20.06%、+6.66%，環比分別+3.84%、-5.54%、-4.24%。主要原材料價格回落，成本端壓力緩解，2023 年前三季度環氧乙烷、甲醛平均採購價格同比分別下滑15.73%、18.84%。2023Q3 公司銷售毛利率33.06%，同比+2.40pct，環比-2.78pct，銷售淨利率7.05%，同比-1.83pct，環比-0.61pct。

穩步擴張完善全國生產基地，加大基建工程領域的開拓力度。據公司公告，2023 年上半年，公司在廣東江門的華南生產基地正式投產，為公司更好服務“大灣區”的客戶及開拓華南市場提供了有力支撐；2023 年7 月，公司與廣西路橋共同投資建設的廣西秀克博特年產40 萬噸工程新材料生產線正式投產，將進一步強化對周邊省市的供應覆蓋，產品將廣泛應用於西南地區的公路、鐵路、水電等國家重點工程和市政民用工程。目前全國產能佈局已經基本完善，為公司深耕區域市場、提升全國範圍市場佔有率奠定良好的基礎，公司同時將圍繞區域基地進一步補充擴展復配基地，擴大市場覆蓋範圍，提高及時回應與交付能力。主營業務方面，公司繼續加大在基建工程領域的業務開拓力度，參與了膠州灣第二海底隧道、葉巴灘水電站、陸豐核電、廈門新會展中心、平陸運河樞紐等一批國家和地方重點工程專案的建設；同時加大了在能源領域的投入，並中標了一大批能源專案，正在參與的專案包括三澳核電、陸豐核電、惠州海上風電、漳浦海上風電、瑪爾擋水電、渾源抽水蓄能等一批重大專案，數量較多且類別豐富，涵蓋了核電、水電、風電、蓄能等多個行業。公司海外業務保持高速發展態勢，在多個“一帶一路”國家和地區實現較明顯的增長，同時在海外地區銷售的產品品類也不斷豐富。

投資分析意見：考慮到主營產品需求修復較慢，高性能減水劑銷量下調8%，功能性材料銷量下調11%，下調2023-2025 年歸母淨利潤分別至2.0、4.4、5.3 億元（前值為3.0、4.7、5.6 億元），當前市值對應PE 分別為24、11、9 倍，公司為減水劑行業標桿企業，穩步擴張佈局全國，並持續加碼功能性新材料，打造新的利潤增長點，中長期成長可期，維持“增持”評級。

風險提示：主要原材料價格大幅上漲；新建專案投產不及預期；下游需求大幅下行。