事件：京能電力發佈2023 年三季報。三季度公司實現營業收入86.41 億元，同比+7.79%，歸母淨利潤4.60 億元，同比+75.68%，扣非後歸母淨利潤4.58億元，同比+87.30%。前三季度，公司實現營業收入236.49 億元，同比+7.06%，歸母淨利潤8.29 億元，同比+6.63%。結合公司經營數據，我們點評如下：
點評：主業盈利修復&投資收益提升，業績如期扭虧。2023Q3 公司火電完成上網電量243.91 億千瓦時，同比+21.56%，新能源完成0.84 億千瓦時（去年同期未投產新能源），電量增量主要由京寧二期以及京泰二期新增機組貢獻。
受電力現貨市場全面開展影響，前三季度公司控股發電企業平均電價為395.90 元/兆瓦時，同比-5.51%，降幅較上半年有所擴大。但得益於煤炭成本下行，公司主業盈利修復程度可觀，Q3 毛利率較Q2 環比+4.79pct。此外，三季度公司投資收益實現4.21 億元，環比+92.03%、同比+183.43%，帶動公司淨利率達6.41%，環比+8.27pct、同比+2.23pct；Q3 財務費用同比-13.30%。
展望：新機組投產提升上網電量，看好業績持續修復。公司今年新投產的京寧二期#4 機組（1×660MW）、京泰二期2×660MW 機組有望持續提升四季度上網電量；同時， 涿州2× 1000MW 擴建工程以及秦皇島熱電二期2x660MW 專案分別於2 月及7 月核準，疊加新能源加速發展，公司中期維度利潤進一步增厚得以保障。此外，截至三季度末，公司存貨規模同比+30.75%，主要系庫存燃煤增加所致，考慮到三季度市場煤均價較低且公司地處晉蒙煤源富集區，煤電業績仍有較大改善空間。
投資建議：維持“增持”評級。煤電主業仍有較大盈利修復空間，機組投產帶動電量提升，2023-2025 年承諾分紅率將不低於70%。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤為10.94、18.02、20.97 億元，分別同比+36.2%、+64.7%、+16.3%，對應10 月27 日收盤價的PE 估值分別為18.0x、10.9x、9.4x。
風險提示：煤價大幅上行、電力交易風險、現貨推進不及預期、宏觀經濟波動