核心觀點
2023 年前三季度，公司實現歸母淨利潤14.69 億元，同比增長524.49%，主要系國內煤炭價格持續下行帶動火電盈利回升、國外新增煤電裝機以及國內綠電規模持續擴大所致。2023 年第三季度，公司實現歸母淨利潤6.81 億元，同比增加146.23%，公司業績改善主要系國內火電業績好轉及土耳其火電盈利同比提升所致。截至2023 年三季度末，公司控股裝機容量結構爲煤電、氣電、風電、光伏分別爲984.8 萬千瓦、362.02 萬千瓦、392.41 萬千瓦、467.09 萬千瓦，清潔能源裝機佔比達55.37%，公司清潔能源裝機規模持續擴大。我們預測公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲22.9 億元、32.59 億元、37.68 億元，維持“買入”評級。
事件
公司發佈2023 年三季報
2023 年前三季度，公司實現營收314.47 億元，同比增長12.91%；實現歸母淨利潤14.69 億元，同比增長524.49%。EPS 爲0.4952元/股，去年同期爲0.051 元/股；加權平均ROE 爲8.03%，較去年同期提升7.12 個百分點。第三季度，公司實現營收112.01 億元，同比減少4.28%；實現歸母淨利潤6.81 億元，同比增加146.23%。
簡評
國內火電盈利逐步修復，清潔能源裝機佔比持續提升2023 年前三季度，公司實現營收314.47 億元，同比增長12.91%，主要系土耳其煤電及新能源裝機投產所致；實現歸母淨利潤14.69億元，同比增長524.49%，主要系國內煤炭價格持續下行帶動火電盈利回升、國外新增煤電裝機以及國內綠電規模持續擴大所致。2023 年第三季度，公司實現營收112.01 億元，同比減少4.28%；實現歸母淨利潤6.81 億元，同比增加146.23%，公司業績改善主要系國內火電業績好轉及土耳其火電盈利同比提升所致。截至2023 年三季度末，公司控股裝機容量結構爲煤電、氣電、風電、光伏分別爲984.8 萬千瓦、362.02 萬千瓦、392.41 萬千瓦、467.09萬千瓦，佔比分別爲44.64%、16.41%、17.79%、21.17%，清潔能源裝機佔比達55.37%，環比提升1.94 個百分點，公司清潔能源裝機規模持續擴大。
2023 年第三季度，公司新增控股裝機容量91.76 萬千瓦，其中閔行燃機H 級機組投產74.5 萬千瓦，其餘均爲光伏發電項目。2023 年前三季度，公司累計新增風電裝機4 萬千瓦，光伏裝機36.29 萬千瓦。
發電規模穩健增長，市場化程度不斷提升
2023 年前三季度，公司完成合並口徑發電量561.1 億千瓦時，同比上升20.6%，其中煤電、氣電、風電、光伏分別完成發電量392.83 億千瓦時、54.44 億千瓦時、68.33 億千瓦時、43.5 億千瓦時，同比變化+28.62%、+4.88%、+3.67%、+7.44%。單第三季度來看，公司煤電、氣電、風電、光伏分別完成發電量150.22 億千瓦時、25.71 億千瓦時、18.19 億千瓦時、16.51 億千瓦時，同比變化+16.19%、+1.9%、-10.48%、+3.84%。
上網電價方面，2023 年前三季度，公司上網均價爲0.61 元/千瓦時，同比持平。市場交易電量方面，2023年1-9 月，公司市場交易結算電量386.96 億千瓦時，同比上升29.85%，其中直供交易電量259.22 千瓦時，同比增長44.49%，電網代購電量120.7 億千瓦時，同比上升16.47%，現貨交易電量爲1.43 億千瓦時。
公司積極拓展業務規模，維持“買入”評級
公司持續拓展自身業務邊際，2023 年9 月底公司漕涇綜合能源中心二期項目獲得上海市發改委覈准，按照國家煤電“先立後改”工作部署，將建設兩臺100 萬千瓦超超臨界煤電機組。23Q3，公司在國內收購中電投青雲光伏發電（連雲港）公司100%股權；在國外收購塞爾維亞Black Peak 風電項目標的公司51%股權，該項目風電總裝機約15 萬千瓦。公司煤電業務盈利持續改善，清潔能源規模不斷擴大，我們預測公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲22.9 億元、32.59 億元、37.68 億元；歸屬於普通股股東的淨利潤分別爲21.6 億元、31.29 億元、36.37 億元；EPS 分別爲0.77 元/股、1.11 元/股、1.29 元/股，維持“買入”評級。
風險分析
動力煤價格反彈回升：如果極端氣候導致高溫天氣持續，電煤需求持續高漲，動力煤市場價格可能反彈回升，公司火電業務成本可能會大幅增長，國內火電業務可能延續虧損，公司2023 業績也會受到相應影響。
海外業務的不確定性：公司部分電廠業務地處海外，受國際經濟與政治環境變化影響大，如果國際環境發生劇烈變化，導致公司海外資產受損或營收質量縮水，公司2023 業績可能會相應減少。
匯率變動風險：如果土耳其經濟環境發生劇烈變化，土耳其里拉兌人民幣匯率下跌，公司海外電廠效益會有所減少，公司業績可能不如預期。