3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：1）1-3Q23 公司收入55.14 亿元，同比+5.92%；归母净利润6.59 亿元，同比+30.16%；扣非后归母净利润5.64 亿元，同比+48.11%。2）对应3Q23 收入19.70 亿元，同比+6.66%；归母净利润2.62 亿元，同比+21.2%；扣非后归母净利润2.15 亿元，同比+14.95%。

公司业绩符合我们预期。

线下渠道持续修复，收入增长保持稳健。1）根据国家统计局数据，1Q23/2Q23/3Q23 新房竣工面积分别同比+15%/+25%/+22%，家居照明作为地产后周期品类充分受益，带动公司收入持续转好，1Q23/2Q23/3Q23 收入分别同比+3%/+7%/+7%。2）3Q23 进入照明产品销售旺季，线下客流同比持续修复，叠加公司加强市场投放和主动营销，单店产出持续提升，我们估计家居渠道三季度同比仍录得较好增长。3）线上平台竞争激烈，公司电商渠道自2Q22 开始有所调整，目前在产品结构、价格策略等方面已有所优化，经营业绩正逐步改善。4）商照业务受到季节性因素影响，同时部分细分行业短期需求会所回落，我们估计其表现相对平稳。

经营变革成效持续释放，盈利能力稳步提升。1）受益于公司内部平台化及数字化带来的成本优化，3Q23 公司毛利率同比+3.6ppt 至40.8%，逐季改善，目前已修复至历史较高水平。2）3Q23 销售费用率同比+3.6ppt 至18.9%，主要系公司加大市场投放力度，但管理费用率、研发费用率仍在优化，同比均有下降。综合来看，3Q23 公司归母净利率同比+1.6ppt 至13.3%，盈利能力延续此前的改善趋势。3）1-3Q23 公司经营活动现金流10.42 亿元，同比转正，且大幅高于净利润水平，经营质量稳健。

发展趋势

通用照明市场受地产后周期影响，近些年整体需求不佳。但我们注意到地产后周期的通用照明、厨电、民用电工等市场呈现集中度提升，龙头稳健增长的态势。欧普近两年持续推进平台化、数字化等内部经营变革，今年以来营收恢复增长，利润率同比提升。

盈利预测与估值

考虑地产后周期品类需求仍相对较弱，我们小幅下调2023/2024 年收入4%/4%至79.27 亿元/90.30 亿元，但由于公司盈利能力提升略好于预期，我们基本维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年16.5 倍/14.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值有所提升，我们上调目标价6.4%至25.0 元，对应2023/2024 年19.2 倍/16.5 倍P/E，上行空间16.6%。

风险

市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。