來源：中信證券研究
作者：崔嶸 李翀
2024年美國總統大選或仍將形成拜登VS特朗普的初選結果。預計明年大選或仍較爲激烈，形成民主黨領導下的“跛腳政府”概率大。該種情形假設下或增加美股波動率並利好美元；當前兩黨在能源、氣候變化&ESG、科技&平台型公司等方面政策差異較大，不過對基建領域支持的確定性較高。此外，金融和醫藥板塊在共和黨的政策下或相對利好。地緣政治方面，中美關係博弈具有長期性。若共和黨主政或影響美國國際合作，美歐關係或轉冷並加快俄烏衝突結束。
選情前瞻：預計或仍將較爲激烈，形成民主黨領導的“跛腳政府”概率較大。
總統選舉：拜登略微佔優。拜登、特朗普和德桑蒂斯是大選的主要候選人，形成拜登VS特朗普的初選結概率最大。目前支持率拜登略微佔優。
兩院選舉：形成“跛腳政府”概率大。民主黨兩院選舉結果或較爲悲觀，共和黨贏得參議院的概率相對較大，衆議院則較爲焦灼，民主黨略微佔優。
總量影響：關注“一府兩院”的分裂和統一；大選階段性利空美股，利好美元。
美國經濟：“統一政府”特別是民主黨政府更易出臺積極的財政和基建政策，不確定性低，更有利於經濟增長。共和黨或對財政開支通過結構性調整的方式支持基建。
美債：避險效應並不顯著，“統一政府”結果利於利率上行。“統一政府”更傾向於增加債務槓桿（民主黨），或增加對外政策不確定性（共和黨）致美債上行。
美股：預計兩黨激烈博弈下美股漲幅相對較小且波動增大。大選年9-10月大選不確定性階段性利空美股；此外，兩黨競爭激烈的大選年份美股漲幅相對較小且波動增大。
美元：大選年美元指數明顯強於正常年份。而且，相對“跛腳”政府，“一府兩院”的統一政府或更利好美元指數。
行業影響：兩黨基建領域的政策支持確定性高，關注板塊政策差異。
能源：民主黨側重新能源，共和黨強調對化石能源、生物燃料的大力支持。
氣變&ESG：共和黨偏保守且德桑蒂斯更加鷹派，稱ESG爲“經濟政治化”。
科技&平台型公司：民主黨政策偏向支持科技進步的財政刺激，而共和黨則強調跨國別投資及併購的強監管。
製造業&基建：兩黨政策支持確定性高但關注領域不同。民主黨關注公共交通基礎設施；而共和黨關注電網、能源傳輸及網絡安全等領域；此外民主黨製造業回流政策或令鋼鐵、通用設備、交通設備、電氣設備板塊受益。
金融&醫藥：共和黨的減稅、削減監管以及醫保方案相對利好資產價格。
地緣影響：共和黨主政或令俄烏衝突相對較快結束，並給中歐關係改善迎契機。
國際合作：共和黨勝選則美國在國際多邊合作或重回保守傾向。
中美：關注兩黨在關注領域和政策思路上的差異。從重點關注領域來看，民主黨關注半導體、人工智能、醫藥及器械、平台型企業、資源安全、清潔能源、信息技術及軍工等領域；共和黨則關注對華貿易逆差以及跨境投資審查和監管；從政策風格角度看，民主黨常拉攏所謂的“盟友”，針對性政策傾向組合推出；而共和黨慣常使用貿易政策，且經常針對所謂“盟友”，情緒面影響強。
美俄：若共和黨主政或一定程度上邊際緩和，並令俄烏衝突相對較快解決。
美歐：若共和黨主政或邊際轉冷，並給中歐關係迎來改善契機。
中東：戰略收縮和沙以關係正常化或持續；共和黨主政美伊關係或邊際僵化。
風險因素：
美國經濟衰退時點和節奏（快）慢於預期；大選進程及主要候選人支持率變化超預期；特朗普受指控事件變化超預期；中美關係不確定性；突發地緣政治事件的擾動；其他國家對中和對美關係變化超預期。
資料來源：538，Ballotpedia，Race to the WH（預測當前概率），Bloomberg，中信證券研究部（預測大類資產、板塊影響、地緣影響） （注：不同情形發生的概率依據10月初最新數據計算；+表示正面影響，-表示負面影響，這裏只考慮大選結果出來後的短期影響
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