種業主業向好，Q3 盈利創歷史新高；23Q3 預收款延續高增，登海品種力依然強勁。生物育種產業化後登海品種優勢或將放大， 維持“強烈推薦”投資評級。

單三季度盈利表現超預期。登海種業2023 年前三季度實現營收6.54 億元，同比+16%，歸屬淨利潤9536 萬元，同比-15%，EPS0.11 元；其中單三季度實現營收1.71 億元，同比+38%，歸屬淨利潤2079 萬元（上年同期盈利17萬元），EPS0.02 元。整體看，三季報業績表現較超預期。

種業主業向好，玉公制種成本高漲為前三季度盈利下滑主因。2023 年前三季度，玉米現貨均價2863 元/噸，受益於玉米價格高位運行及農資成本下滑，農戶購種積極性高漲，公司種業主業向好，收入端同比增加；同時費用端持續改善，三項費用率同比下滑1.07pct。玉公制種成本高漲為公司前三季度盈利下滑主因：2022/23 年西北地區玉公制種成本連續上漲，雖然本銷售季核心品種有明顯提價，但未完全覆蓋成本上漲的幅度，公司毛利率同比下滑約2.54pct 至30.6%。雖然三季度為種業傳統銷售淡季，但毛利率和淨利率顯著回升支撐23Q3 盈利創歷史新高，其中利息收入783 萬元亦貢獻盈利增量。

預收款延續高增，品種力依然強勁。登海核心品種抗逆性好，尤其在黃淮海地區市場基礎紮實。公司23Q3 末合同負債約10.7 億元，同比+24%，經銷商打款積極，表明其玉米品種仍具備較強的競爭力、新銷售季開局良好。

轉基因產業化或將帶動登海品種實現量利雙增。國家對糧食安全和種業安全的重視程度不斷提升；轉基因玉米產業化再迎實質進展。10 月17 日國家公示的37 個轉基因初審品種中，登海有2 個品種在列。登海品種在黃淮海及東華北部分地區具備較強優勢，未來轉基因滲透率提升過程中，登海品種優勢有望繼續放大，轉基因產業化落地或有望帶動登海優勢品種量利雙增。

維持“強烈推薦”投資評級。玉米種糧收益高企提振種業景氣；黃淮海玉米主產區鏽病多發，登海核心品種抗逆性好，新季表現值得期待。玉米種業分化加速，頭部種企市佔率有望提升；隨著玉米種子供需格局改善、政策監管趨嚴，行業盈利中樞或逐步修復。預計2023~25 年公司淨利潤約3.3/4.4/5.3億元，對應EPS 為0.37/0.50/0.61 元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：極端天氣、貿易莫耳擦、地緣衝突等不可預見性事件導致糧食價格波動超預期；銷量/提價/發貨不達預期；轉基因商業化進度不達預期。