3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 實現收入33.41 億元，同比+3.71%；歸母淨利潤0.85 億元，同比-62.71%，3Q23 單季度實現收入11.20 億元，同比+16.30%，環比-5.15%；歸母淨利潤0.35 億元，同比-34.72%，環比+103.25%，對應每股盈利0.08 元，符合我們預期。
發展趨勢
原材料成本大幅下降、產品結構優化，雙向助力公司盈利能力不斷修復。
膠膜方面，3Q23 公司實現銷量0.74 億平，同比+88.80%，環比+15.06%，銷售均價為9.04 元/平，同比-28.03%，環比-6.61%。我們認為公司高價粒子庫存消化完畢，Q3 原材料成本不斷下行帶動利潤修復，Q3公司粒子採購均價為14.48 元/噸，較Q2 的16.31 元/噸下降12.6%，而膠膜Q3 價格環比下降幅度小於原材料價格下降幅度，因此盈利能力顯著修復。展望Q4，目前粒子價格進一步下跌，膠膜降價緊隨其後，我們認為由於粒子庫存週期一般為1 個月左右，高價粒子供給低價膠膜情況再次出現，Q4 盈利或將承壓，但是公司轉光膠膜等高盈利產品出貨佔比提升，豐富的產品結構或將對沖前者風險。背板方面，3Q23 公司背板銷量環比有所下滑，我們認為主要系集中式地面電站起量，分佈式需求下滑所致，Q3 公司背板銷量為0.28 億平，同比-5.39%，環比-28.16%，銷售均價為9.47 元/平，同比-13.91%，環比+0.32%。成本端3Q23PET 基膜、PVDF 薄膜採購價格分別為1.70/2.55 元/平，同比-28.57%/-46.32%，環比-34.11%/-6.59%，背板成本大幅下降帶動產品利潤修復。
新品絕緣小條、XBC 電池銲線膠帶、高阻水封邊膠層出不窮，看好公司推陳出新把握電池新技術機遇。公司堅持採用“同心圓、細分市場領先、持續創新”戰略，不斷開發新產品，目前TopCon 和鈣鈦礦用高阻水背板產品已導入國外鈣鈦礦企業；高阻水封邊膠步入量產階段；XBC 電池銲線膠帶能夠遮擋電池片縫隙，實現發電效率增益和外觀全黑的美觀效果。在電池元件技術降本增效趨勢下，我們看好公司堅持研發新型封裝材料，抓住技術迭代機遇，為業績增長提供內生動力。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年1.29/2.54 億元盈利預測不變，維持跑贏行業評級，維持目標價18.44 元不變，對應2024 年32 倍P/E，較當前股價有18%上行空間，當前股價對應2024 年27 倍P/E。
風險
光伏裝機不及預期，原材料價格波動風險，電池新技術量產不及預期。