持续推进费用管控，盈利质量环比改善。前三季度，三费合计同比+14.1%至13.6 亿元，增速较去年同期（同比+29.8%）大幅下降，凸显费用管控成效；其中销售/研发/管理费用率分别同比变化+1.1/-1.1/-2.0ppt 至56.8%/43.5%/12.4%，销售人均效能同比增长20%+。3 季度三费合计同比+5.9%至4.8 亿元，环比+3.3%。前三季度归母净利率同比-0.4ppt 至-44.4%，单3 季度同比-7.9ppt 至-24.8%，环比+36.2ppt。前三季度扣非净利率同比持平于-46.0%，单3 季度同比-7.5ppt 至-26.1%，环比+37.1ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.3 亿元至-6.8 亿元，当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/-0.4 亿元；3 季度经营性现金流净流出同比扩大0.7 亿元至-1.0 亿元，环比收窄0.6 亿元。安恆資訊2023 前三季度收入同比+16.1%，符合市場預期公司公佈前三季度業績：收入同比+16.1%至12.1 億元，歸母淨虧損同比擴大17.2%至-5.4 億元，扣非淨虧損同比擴大16.1%至-5.6 億元。單3 季度：收入同比+1.3%至5.1 億元，環比+42.4%；歸母淨虧損同比擴大48.6%至-1.3 億元，環比收窄42.1%；扣非歸母淨虧損同比擴大42.3%至-1.3 億元，環比收窄41.1%，基本符合市場預期。
發展趨勢
安全服務毛利率提升。前三季度，公司在數據安全/雲安全/國產化安全/MSS 託管運營服務等領域持續發力，整體業務保持穩定增長。產品層面，數據安全整體合同額同比增長50%+，MSS 安全託管運營服務相關合同額同比增長50%，國產化相關合同額同比增長近170%。行業層面，央國企收入同比增長170%，運營商收入同比增長80%，網信/教育/醫療/政府均實現快速增長。8 月，公司正式發佈安全垂域大模型，安全運營平臺全新升級。我們認為伴隨產品體系持續完善、銷售策略優化，公司有望繼續開拓市場，提升收入規模。前三季度，公司毛利率同比-1.4ppt 至56.0%，單3 季度同比-3.0ppt 至58.9%，環比+7.3ppt，其中安全服務業務毛利率同比增長超4ppt，優勢產品競爭力凸顯。
持續推進費用管控，盈利質量環比改善。前三季度，三費合計同比+14.1%至13.6 億元，增速較去年同期（同比+29.8%）大幅下降，凸顯費用管控成效；其中銷售/研發/管理費用率分別同比變化+1.1/-1.1/-2.0ppt 至56.8%/43.5%/12.4%，銷售人均效能同比增長20%+。3 季度三費合計同比+5.9%至4.8 億元，環比+3.3%。前三季度歸母淨利率同比-0.4ppt 至-44.4%，單3 季度同比-7.9ppt 至-24.8%，環比+36.2ppt。前三季度扣非淨利率同比持平於-46.0%，單3 季度同比-7.5ppt 至-26.1%，環比+37.1ppt。前三季度經營性現金流淨流出同比擴大1.3 億元至-6.8 億元，當期新增經營性資產/負債同比變化-0.5/-0.4 億元；3 季度經營性現金流淨流出同比擴大0.7 億元至-1.0 億元，環比收窄0.6 億元。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級，考慮下游需求恢復節奏的不確定性，下調公司2023/24收入3.3%/8.2%至24.8/29.7 億元，考慮公司逐步推進費控，維持2023/24歸母淨利潤基本不變。考慮宏觀環境波動導致風險偏好下行，下調目標價21.3%至172.9 元，對應5.5/4.6 倍2023/24 P/S，當前股價對應3.8/3.1x倍2023/2024 P/S，有46%上行空間。
風險
下游需求不及預期，新品拓展不及預期。
