3Q23 業績符合我們預期
公司公佈2023 年前三季度業績：收入131.24 億元，同比+0.6%；歸母淨利潤15.06 億元，對應每股盈利0.35 元，同比-9.4%，符合預期。其中3Q23收入30.76 億元，同比+9.0%，歸母淨利潤0.68 億元，同比+36.9%。
天然氣業務方面，3Q23 公司售氣量7.70 億方，同比+30.3%，其中零售氣量4.67 億方，同比+31.1%；此外，受益於唐山LNG 項目投產，LNG 銷售量0.93 億方，同比+0.92 億方。
可再生能源業務方面，3Q23 公司發電量2,359GWh，同比-0.8%；1-3Q23平均上網電價0.44 元/KWh。
發展趨勢
唐山LNG 碼頭24-25 年負荷率情況爲市場關注要點。6 月公司持股51%的唐山LNG 碼頭一階段（產能500 萬噸/年）已投產試運行。考慮到國際LNG現貨供需情況，我們預計24-25 年公司大規模進口現貨可能性相對較低，據此我們認爲公司仍需通過新增長協（目前在手100 萬噸/年）/對外租賃窗口期等方式，確保唐山LNG 碼頭負荷率維持在相對合理水平以保證盈利。
調峯能力爲公司可再生能源業務重要核心競爭力。我們認爲隨着國內風光裝機量的增長，調峯能力對各發電公司可再生能源業務發展的重要性愈發突出。
目前公司持有豐寧抽蓄電站（裝機容量3.6GW）20%股權，並正積極獲取新的抽水蓄能/燃氣發電調峯項目，其中保定淶源黃花灘1.4GW 抽水蓄能項目已上報國家能源局審核，我們認爲調峯資產的逐步投產不僅可爲公司帶來新的利潤增量，也有望逐步帶動公司在運營新能源項目回報率穩步提升。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2023/2024 年13.8 倍/11.3 倍市盈率。當前H 股股價對應2023/2024 年4.0 倍/3.2 倍市盈率。A 股維持跑贏行業評級和10.00 元目標價，對應16.6 倍2023 年市盈率和13.6 倍2024 年市盈率，較當前股價有20.9%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和3.50 港元目標價，對應5.2 倍2023 年市盈率和4.1 倍2024 年市盈率，較當前股價有29.6%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，可再生能源補貼回收不及預期。