事件：2023 年10 月27 日，公司發佈2023 年第三季度報告。
2023Q1-Q3 公司實現營業收入85.75 億元，同比增長7.91%；實現歸母淨利潤17.59 億元，同比增長24.35%；實現扣非淨利潤16.40億元，同比增長15.84%。從單季度來看，2023Q3 公司實現營業收入17.84 億元，同比下滑25.02%；實現歸母淨利潤1.53 億元，同比下滑58.26%，實現扣非淨利潤0.99 億元，同比下滑72.80%。
業績短期承壓，預計受連花清瘟渠道庫存拖累。
2023Q3 公司營業收入出現下滑，我們推測主要受連花清瘟渠道庫存拖累：新冠疫情管控放開以來，感冒呼吸相關用藥市場需求旺盛，公司的核心品種連花清瘟膠囊/顆粒作爲“三方三藥”之一，成爲民衆的重要選擇；2022Q4 以來公司產能高負荷運轉，形成連續發貨趨勢，2022 年全年公司呼吸系統用藥銷售收入68.72 億元，同比增長67.29%，2023 年上半年公司呼吸系統用藥銷售收入30.88 億元，同比增長20.95%；隨着新冠疫情得到有效控制，市場需求大幅衰減，前期連續發貨導致的渠道庫存積壓成爲拖累，我們預計這種影響仍將持續一段時間。根據公司年報，基礎與臨床研究證實，連花清瘟針對甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有殺滅作用，今年以來國內流感疫情頻發，連花清瘟的渠道庫存有望快速消化，後疫情時代該品種仍具備較高的臨床價值。
中藥研發能力行業領先，創新成果不斷落地。
公司保持高強度的研發投入，具備行業領先的中藥研發能力，2023 年以來創新成果不斷落地。2023 年2 月，用於治療胃腸型感冒的中藥創新藥藿夏感冒顆粒獲批臨床試驗；2023 年4 月，國際藥學領域SCI期刊《生物醫學與藥物治療》（影響因子7.419）發表論文《八子補腎延緩自然衰老小鼠表觀遺傳衰老並延長其健康壽命》，研究結果顯示，八子補腎膠囊通過逆轉DNA 甲基化衰老而延緩整體衰老的作用機制；2023 年7 月，用於治療罕見病肌萎縮側索硬化症的中藥創新藥“參蓉顆粒”獲批臨床試驗；2023 年9 月，基於“連花清咳片”研發的中藥顆粒劑“連花清咳顆粒”獲批臨床試驗；2023 年9 月，“芪藶強心膠囊治療慢性心衰複合終點事件的評估研究”成果在歐洲心臟病學會年會發布，研究結果顯示，芪藶強心聯合標準化治療降低慢性心衰主要複合終點事件發生風險較對照組下降22%，爲改善慢性心衰遠期預後提供有效治療藥物；2023 年10 月，用於治療糖尿病視網膜病變的中藥創新藥“通絡明目膠囊”獲得藥品註冊證書；2023 年10 月，全球頂級醫學期刊《美國醫學會雜誌》（JAMA，影響因子120.7 分）發表論文《中國通心絡治療急性心肌梗死心肌保護研究》，研究結果顯 示，在指南推薦治療基礎上加用通心絡膠囊，可以顯著改善ST 段抬高型心肌梗死（STEMI）患者30 天和1 年的臨床預後，爲改善急性心肌梗死遠期預後提供有效治療藥物。我們認爲，公司高度重視循證醫學研究，這些證據可以爲銷售推廣提供更多的學術支持，是公司長期成長的有效助力。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的營業收入分別爲104.88 億元、119.57 億元、139.61 億元，歸母淨利潤分別爲19.10億元、18.44 億元、21.38 億元，對應的PE 估值水平分別爲19.5 倍、20.2 倍、17.4 倍，12 個月目標價27.50 元，對應2024 年25 倍PE，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：渠道庫存積壓風險；研發失敗的風險；新產品推廣不及預期的風險，行業政策變動風險。