收入端逐步恢復，利潤端短期承壓
漢王科技發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收9.73 億元（yoy+5.04%），歸母淨利-8985 萬元（yoy-98.32%），扣非淨利-8919 萬元（yoy-86.04%）。
其中Q3 實現營收3.52 億元（yoy+5.64%，qoq+12.44%），歸母淨利-3799萬元（yoy-13259.32%，qoq-73.11%）。利潤端短期承壓，系公司創新技術、產品、AI 等研發投入，以及新產品上市市場投入增加。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.13、0.45、0.53 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲57.2 倍，給予公司24 年57.2 倍PE，目標價25.74 元（前值34.13 元），維持“買入”評級。
持續加大研發力度，AI+能力或進一步提高市場競爭力23Q1-Q3 公司毛利率/ 淨利率分別爲41.54%/-12.46% ， 同比變化-1.37/-5.90pct，淨利率下行超過毛利率，主因期間費用率同比上行：
23Q1-Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別爲28.76%/9.83%/16.95%，同比變化1.13/-0.57/2.53pct。公司繼續堅持技術投入，研發費用1.65 億元，同比增長23.47%。我們認爲，公司緊跟AI 發展趨勢，在新產品、新技術上加大投入，持續打磨和完善以AI+文本識別能力爲核心、涵蓋多種智能終端的豐富產品譜系，市場競爭力有望進一步提高。
產品矩陣持續完善，積極適配鴻蒙生態
公司產品矩陣持續迭代，覆蓋了嗅覺識別、數字健康、數字辦公&學習、家庭娛樂、數字安防和掌上智能APP 等產品線，軟硬+硬件佈局完善。8 月推出掃描筆T500，可以將掃描信息同步顯示在屏幕上並進行編輯。此外，公司在8 月正式簽訂鴻蒙生態合作備忘錄，漢王手寫籤批智能終端設備成功適配HarmonyOS，HarmonyOS 開發的掃描儀和高拍儀相關應用軟件也順暢對接了漢王的OCR 識別核心。我們認爲，隨着公司與鴻蒙生態深入對接，有望受益於鴻蒙生態的深厚用戶基礎，進一步迭代產品技術、擴大覆蓋範圍。
大模型正式發佈，落地AI 電紙學習本產品
漢王天地大模型具備多模態、語義理解、邏輯推理、數學計算、知識搜索、等9 大基礎能力，應用到辦公、古漢語、法律、教育、醫養等行業。此外，1）公司已將漢王大模型技術賦能電紙學習本S10，實現智能區分學習情況、提供定製化學練內容、搭建起定製化進階計劃等。2）中標“河北金融雲”項目，爲公司在行業端構建AI+嵌入式業務服務立標杆、樹典型。我們認爲，公司一方面積極擁抱AI 大模型技術，另一方面已成功將大模型應用到終端產品和行業項目，有望持續提高產品力，實現收入增長。
風險提示：下游需求不及預期，產品化進展低於預期。