事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入56.11億元，同比增長10.05%，歸母淨利潤5.49 億元，同比增長6.89%，扣非歸母淨利潤5.06 億元，同比增長4.63%。單季度來看，2023Q3，公司實現營業收入19.02 億元，環比增加3.71%，同比增長10.52%；實現歸母淨利潤1.69 億元，環比減少30.83%，同比增長10.27%；實現扣非歸母淨利潤1.50 億元，環比減少33.11%，同比增長7.54%。
點評：國內鈦材需求下滑影響銷量，出口鈦材穩步增長? 量：23Q3 公司鈦產品銷量環比下滑，主要系國內民用和軍品鈦材需求下滑，出口鈦材市場穩步增長。2023 年前三季度，公司鈦產品生產量24110 噸，同比減少2.34%，銷售量24221 噸，同比減少0.36%；其他金屬產品生產量896 噸，同比增加57.81%，銷售量833 噸，同比增加39.11%。2023Q3，公司鈦產品生產量7217 噸，環比減少21.34%，同比減少14.59%，銷售量7533 噸，環比減少9.70%，同比減少8.31%；其他金屬產品生產量359 噸，環比增加27.11%，同比增加246.99%，銷售量360 噸，環比增加56.87%，同比增加154.88%。
價：23Q3 公司毛利率環比下降。2023 年前三季度，公司毛利率爲22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率爲22.23%，環比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海綿鈦均價爲54849 元/噸，環比下降21.80%；鈦板均價爲93 元/公斤，環比下降11.90%。
核心看點：高端鈦材產能投產，產品結構有望進一步優化1、高端鈦材項目逐步投產，鈦產品結構持續優化。公司2021 年初定增募投高端鈦材項目：（1）宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材項目包括板材1500 噸/年、鈦帶5000 噸/年、箔材500 噸/年；（2）高品質鈦錠、管材、型材項目包括鈦錠10000 噸/年、管材290 噸/年、鈦合金型材100 噸/年。隨着鈦材項目逐步投產，公司鈦產品結構將進一步優化。
2、公司是國內鈦材龍頭，“十四五”規劃成爲國際鈦業強企。公司是國內及出口航空航天鈦材的最主要供應商之一， 2022 實際鈦加工材產能達34214 噸。
公司“十四五”發展戰略計劃達5 萬噸鈦產品生產能力，有望建成國際鈦業強企。
3、海綿鈦擴產，公司原料自給率提升。寶鈦華神年產12000 噸海綿鈦擴建項目逐步投產，公司原料自給率提升，保障公司原料供應。
4，3C 應用打開鈦材新需求空間，公司有望持續受益。蘋果、榮耀、小米等智能手機廠商採用鈦合金製備零部件，打開鈦材3C 應用市場，公司作爲上游鈦材供應商未來有望持續受益。
投資建議：受益於航空航天、3C 等領域發展，鈦材需求空間廣闊，隨着高端鈦材項目投產，公司業績釋放可期。我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.06/8.92/11.64 億元，對應10 月27 日收盤價，2023-2025 年PE 依次爲22/18/14 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目不及預期風險，原材料價格波動風險，市場競爭風險等。