業績建恩評

2023 年10 月27 日，公司發佈23 年三季度報告。2023 年前三季度，公司實現收入65.00 億元，同比+38.03%；歸母淨利潤2.78億元，同比+42.03%；扣非歸母淨利潤2.71 億元，同比+37.26%。

單季度看，公司2023Q3 實現收入21.62 億元，同比+26.96%；歸母淨利潤1.20 億元，同比+13.94%；扣非歸母淨利潤1.16 億元，同比+11.69%。

經營分析

“自建+收購”雙輪驅動，門店擴張步伐穩健。公司“自建+收購”雙輪驅動的門店擴張模式持續推進，在現有區域進一步向地級、縣級市場深耕。在2022 年8 月末已完成冀遼667 家門店並購的基礎上，2023 年9 月底，公司門店數較上年同期淨增728 家，增長18.28%，門店數較年初增長16.18%。

成熟門店佔比提高、營收穩步增長。截至三季度末，公司門店中新店、次新店佔比由上年同期的28.42%下降至24.05%，前期自建門店逐步培育成熟並持續產生營業、利潤貢獻；存量成熟門店營收穩健增長；冀遼及西南地區並購專案穩健融合。

科學規劃品類調整，積極承接處方外流。2023 年1-9 月，公司通過品類規劃調整，積極承接院內顧客外流長期趨勢帶來的增量業務，處方藥和非處方藥銷售收入增長47.91%、結構佔比提升4.65%（含河北唐人醫藥有限責任公司納入合併報表影響）；公司積極應對保健品等品類醫保政策調整導致的暫時下滑，堅定服務消費者對健康品類的需求，中藥材、保健食品、個人護理品、醫療器械銷售收入增長18.87%。

盈利預測、估值與評級

我們預計2023-2025 年公司分別實現歸母淨利潤4.26、5.28、6.15億元，同比增長17%、24%、17%。公司2023-2025 年EPS 分別為3.31、4.09、4.77 元，對應PE 分別為15、12、11 倍。維持“買入”評級。

風險提示

外延並購不確定性風險；處方外流不達預期風險；互聯網沖擊風險；收入地區集中風險等。